附件2：證券投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)合規(guī)管理與案例分析

證券投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)合規(guī)管理與案例分析一、概述 3證券投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)涉及的法律、法規(guī)、規(guī)章及相關(guān)制度 3二、證券投資顧問(wèn)的業(yè)務(wù)模式 4（一）內(nèi)部模式 4前中后臺(tái)的分工與合作 4（二）外部模式 51、客戶(hù)細(xì)分服務(wù) 52、外部合作 6三、證券投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)合規(guī)管理要點(diǎn) 7（一）證券投資顧問(wèn)的資格與準(zhǔn)入 7（二）證券投資顧問(wèn)的利益沖突 81、客戶(hù)與公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)之間的利益沖突 92、客戶(hù)與公司自營(yíng)業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)之間的利益沖突 93、客戶(hù)與公司承銷(xiāo)業(yè)務(wù)、基金代銷(xiāo)業(yè)務(wù)之間的利益沖突 94、客戶(hù)與非客戶(hù)的利益沖突 9（三）證券投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)的信息隔離機(jī)制 91、信息隔離機(jī)制 92、隔離并不能解決所有問(wèn)題 10（四）信息隔離之外的補(bǔ)充機(jī)制 111、信息披露 112、業(yè)務(wù)限制 113、合規(guī)管理機(jī)制 11（五）證券投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)合規(guī)管理要點(diǎn) 121、基本原則和概括性義務(wù) 122、業(yè)務(wù)實(shí)施中的具體要求 13四、證券投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)合規(guī)管理案例 16（一）主體資格與注冊(cè) 161、出租、出借經(jīng)營(yíng)牌照； 162、將經(jīng)營(yíng)權(quán)承包； 163、個(gè)人違規(guī)案例 17（二）利益沖突的防范與信息隔離 171、不當(dāng)利益輸送 182、證券咨詢(xún)機(jī)構(gòu)或其從業(yè)人員違規(guī)買(mǎi)賣(mài)股票 18（三）對(duì)投資顧問(wèn)的行為限制 202、虛假信息發(fā)布 213、違反謹(jǐn)慎、誠(chéng)實(shí)和勤勉義務(wù) 215、虛假?gòu)V告和宣傳 23（四）境外相關(guān)合規(guī)要點(diǎn) 241、績(jī)效獎(jiǎng)金安排(performance fees) 252、顧問(wèn)契約之轉(zhuǎn)讓 253、與自己交易之嚴(yán)格規(guī)范 254、推介費(fèi)支付之問(wèn)題 255、不實(shí)廣告 25一、概述近年來(lái)，適應(yīng)投資者對(duì)專(zhuān)業(yè)咨詢(xún)顧問(wèn)需求的變化，部分證券公司結(jié)合證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)服務(wù)的深化，建立投資顧問(wèn)服務(wù)團(tuán)隊(duì)，積極探索向客戶(hù)提供面對(duì)面、有針對(duì)性的證券投資建議、理財(cái)規(guī)劃等證券投資顧問(wèn)服務(wù)；部分證券投資咨詢(xún)機(jī)構(gòu)開(kāi)始脫離媒體股評(píng)，向證券投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)型。

證券公司、證券投資咨詢(xún)機(jī)構(gòu)的證券投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)模式逐步形成 我國(guó)證券公司的證券投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)目前側(cè)重于對(duì)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的客戶(hù)服務(wù)，屬于傳統(tǒng)通道業(yè)務(wù)之外的增值業(yè)務(wù)，證券咨詢(xún)公司則以會(huì)員制收費(fèi)服務(wù)為主在業(yè)務(wù)模式和法律關(guān)系上，由于和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)相分離， 證券投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)相對(duì)較為單一但是，從我國(guó)立法初衷以及境外相關(guān)業(yè)務(wù)實(shí)踐來(lái)看，證券投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)的發(fā)展為證券公司客戶(hù)資產(chǎn)管理尤其是定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的進(jìn)一步拓展提供了可能、打下了基礎(chǔ)在行業(yè)實(shí)踐的基礎(chǔ)上，中國(guó)證監(jiān)會(huì)制定并實(shí)施了《證券投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)暫行規(guī)定》，該規(guī)定結(jié)合以往監(jiān)管與執(zhí)法過(guò)程中的相關(guān)案例和成功經(jīng)驗(yàn)，同時(shí)考慮到該業(yè)務(wù)的國(guó)際實(shí)踐和今后的發(fā)展方向，對(duì)證券投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)的主體資格準(zhǔn)入、執(zhí)業(yè)準(zhǔn)則及其基本要求、證券投資顧問(wèn)的法定義務(wù)及協(xié)議要求、業(yè)務(wù)開(kāi)展的要點(diǎn)及合規(guī)管理要求等方面進(jìn)行了規(guī)范對(duì)于證券投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)合規(guī)管理，首先要理清其基本業(yè)務(wù)模式，在此基礎(chǔ)上準(zhǔn)確把握合規(guī)管理的要點(diǎn)和難點(diǎn)，這一講我們主要結(jié)合相關(guān)法律規(guī)范和實(shí)踐案例，在分析證券投資顧問(wèn)主要業(yè)務(wù)模式的基礎(chǔ)上，對(duì)其合規(guī)管理的要點(diǎn)難點(diǎn)及其主要案例進(jìn)行講解證券投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)涉及的法律、法規(guī)、規(guī)章及相關(guān)制度1、《中華人民共和國(guó)證券法》2、中國(guó)證監(jiān)會(huì)、新聞出版署、郵電部、廣電部、國(guó)家工商行政管理局、公安部《關(guān)于加強(qiáng)證券期貨信息傳播管理的若干規(guī)定》證監(jiān)〔1997〕17號(hào)3、國(guó)務(wù)院證券委《證券、期貨投資咨詢(xún)管理暫行辦法》證委發(fā)[1997]96號(hào)；（有沒(méi)有廢止）4、中國(guó)證監(jiān)會(huì)《證券、期貨投資咨詢(xún)管理暫行辦法實(shí)施細(xì)則》證監(jiān)（1998）14號(hào)5、中國(guó)證監(jiān)會(huì)《關(guān)于規(guī)范面向公眾開(kāi)展的證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)行為若干問(wèn)題的通知》證監(jiān)機(jī)構(gòu)字（2001）207號(hào)6、中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)《證券分析師職業(yè)道德守則》中證協(xié)發(fā)[2005]100號(hào)7、中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)《關(guān)于加強(qiáng)會(huì)員制證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)自律管理的通知》2005年1月20日8、中國(guó)證監(jiān)會(huì)《會(huì)員制證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)管理暫行規(guī)定》證監(jiān)機(jī)構(gòu)字〔2005〕143號(hào)9、中國(guó)證監(jiān)會(huì)、國(guó)家廣播電影電視總局《關(guān)于規(guī)范證券投資咨詢(xún)機(jī)構(gòu)和廣播電視證券節(jié)目的通知》 證監(jiān)發(fā)[2006]104號(hào)10、中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)《證券從業(yè)人員執(zhí)業(yè)行為準(zhǔn)則》2009年1月20日11、國(guó)家廣播電影電視總局《關(guān)于切實(shí)加強(qiáng)廣播電視證券節(jié)目管理的通知》廣發(fā)〔2010〕59號(hào)12、新聞出版總署 中國(guó)證監(jiān)會(huì) 《關(guān)于加強(qiáng)報(bào)刊傳播證券期貨信息管理工作的若干規(guī)定》新出聯(lián)〔2010〕17號(hào)13、中國(guó)證監(jiān)會(huì)《證券投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)暫行規(guī)定》證監(jiān)會(huì)公告[2010]27號(hào)14、中國(guó)證監(jiān)會(huì)《發(fā)布證券研究報(bào)告暫行規(guī)定》證監(jiān)會(huì)公告[2010]28號(hào)15、中國(guó)證監(jiān)會(huì)辦公室《關(guān)于協(xié)同做好廣播電視證券節(jié)目規(guī)范工作的通知》證監(jiān)辦發(fā)〔2010〕78號(hào) 二、證券投資顧問(wèn)的業(yè)務(wù)模式證券投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)的開(kāi)展依賴(lài)于一定的模式，包括相關(guān)機(jī)構(gòu)內(nèi)部的組織架構(gòu)、職責(zé)分工、業(yè)務(wù)流程，也包括對(duì)服務(wù)對(duì)象（客戶(hù)）的分層管理、差別化服務(wù)，證券投資顧問(wèn)的具體開(kāi)展方式或其建議內(nèi)容進(jìn)行傳遞的載體、方式也是投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)模式所要討論的內(nèi)容。

一）內(nèi)部模式前中后臺(tái)的分工與合作根據(jù)《證券投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)暫行規(guī)定》和《研究報(bào)告發(fā)布暫行規(guī)定》的內(nèi)容，證券公司或證券投資咨詢(xún)機(jī)構(gòu)的傳統(tǒng)的研究咨詢(xún)業(yè)務(wù)被拆分為后臺(tái)、中臺(tái)、前臺(tái)三部分結(jié)構(gòu)后臺(tái)是研究所，由從事基本面分析的證券分析師構(gòu)成，中臺(tái)是投資顧問(wèn)，他們生產(chǎn)各類(lèi)投資報(bào)告和投資建議，也是投資風(fēng)險(xiǎn)以及合規(guī)控制最重要的一環(huán)，是投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)開(kāi)展的風(fēng)險(xiǎn)緩沖帶前臺(tái)也是投資顧問(wèn)，具體從事投資報(bào)告、建議的傳遞和不同客戶(hù)信息以及投資目標(biāo)的收集工作由于國(guó)外證券投資顧問(wèn)一般已經(jīng)具有了專(zhuān)項(xiàng)理財(cái)?shù)墓δ埽m然我國(guó)的投資顧問(wèn)還只能從事顧問(wèn)工作，但長(zhǎng)期發(fā)展的趨勢(shì)必然會(huì)向定向資產(chǎn)管理方向轉(zhuǎn)化，后臺(tái)、中臺(tái)、前臺(tái)的制度設(shè)計(jì)將能夠很好的適應(yīng)今后業(yè)務(wù)發(fā)展方向的轉(zhuǎn)變（圖一）圖一：投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)的前、中、后臺(tái)后臺(tái)（分析師）中臺(tái)（投資顧問(wèn)）前臺(tái)（營(yíng)業(yè)部投資顧問(wèn)、客服）營(yíng)業(yè)部客戶(hù)或客戶(hù)群研究所（分析師）公司級(jí)客戶(hù)或客戶(hù)群投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)管理部門(mén)信息隔離墻由于目前券商的投資顧問(wèn)主要服務(wù)于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)客戶(hù)，多數(shù)證券公司將證券投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)的管理職能劃歸經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)或營(yíng)銷(xiāo)業(yè)務(wù)主管部門(mén)，從客戶(hù)信息保密的角度來(lái)看，證券分析師并不接觸客戶(hù)信息，投資顧問(wèn)則能夠看到其所服務(wù)的客戶(hù)信息，這樣的管理模式同樣符合信息隔離墻制度的要求，掌握敏感信息的投資顧問(wèn)（墻內(nèi)人員）和于公共信息一側(cè)的證券分析師（墻外人員）分屬不同的部門(mén)管理。

判斷位于公開(kāi)一側(cè)的人員）（二）外部模式1、客戶(hù)細(xì)分服務(wù)隨著客戶(hù)適當(dāng)性管理的推行，加之由于投資顧問(wèn)資源的相對(duì)稀缺，投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)的開(kāi)展必然會(huì)使客戶(hù)服務(wù)的差異化加大，促進(jìn)對(duì)客戶(hù)的細(xì)分實(shí)踐中，一些證券公司根據(jù)客戶(hù)的資產(chǎn)規(guī)模和風(fēng)險(xiǎn)承受能力將其分各種不同的等級(jí)或?qū)哟?，相?duì)應(yīng)的，配置不同等級(jí)或水平的投資顧問(wèn)服務(wù)，并配以不同的投顧產(chǎn)品（圖二）重點(diǎn)客戶(hù)高端客戶(hù)中堅(jiān)客戶(hù)初級(jí)投資者一般投資者總部資深投資顧問(wèn)（兼產(chǎn)品設(shè)計(jì)）個(gè)性化產(chǎn)品+客戶(hù)跟蹤總部高級(jí)投資顧問(wèn)資訊+組合產(chǎn)品+客戶(hù)跟蹤營(yíng)業(yè)部高級(jí)投資顧問(wèn)資訊+組合產(chǎn)品+客戶(hù)跟蹤營(yíng)業(yè)部投資顧問(wèn)投資資訊+客戶(hù)跟蹤咨詢(xún)服務(wù)+客戶(hù)跟蹤圖二：某證券公司的客戶(hù)分層與服務(wù)分級(jí)2、外部合作圍繞客戶(hù)服務(wù)和投資顧問(wèn)工作，證券公司與外部其他機(jī)構(gòu)之間開(kāi)展一系列的合作，包括研究報(bào)告的取得，咨詢(xún)范圍的擴(kuò)大等證券公司可以根據(jù)自己的實(shí)力和研究能力，選擇作為研究報(bào)告的買(mǎi)方或賣(mài)方，通過(guò)向?qū)I(yè)的研究機(jī)構(gòu)購(gòu)買(mǎi)或者獲取研究報(bào)告，拓寬投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)的信息源證券公司還可以與其他金融機(jī)構(gòu)如銀行、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)等進(jìn)行合作，舉辦投資或理財(cái)沙龍、研討等活動(dòng)，既能拓寬視野，又可以開(kāi)拓客戶(hù)資源此外，根據(jù)證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)管理辦法及相關(guān)規(guī)章的規(guī)定，證券投資顧問(wèn)還可以利用網(wǎng)絡(luò)、電視、廣播、報(bào)刊等公共傳媒對(duì)不特定的公眾投資者進(jìn)行投資咨詢(xún)活動(dòng)，根據(jù)1997年頒布的《證券、期貨投資咨詢(xún)管理暫行辦法》第二條的相關(guān)規(guī)定，除了對(duì)客戶(hù)的特定咨詢(xún)服務(wù)外，投資顧問(wèn)還可以通過(guò)以下形式拓寬業(yè)務(wù)范圍及業(yè)務(wù)的廣度、深度：（1）舉辦有關(guān)證券、期貨投資咨詢(xún)的講座、報(bào)告會(huì)、分析會(huì)等；（2）在報(bào)刊上發(fā)表證券、期貨投資咨詢(xún)的文章、評(píng)論、報(bào)告，以及通過(guò)電臺(tái)、電視臺(tái)等公眾傳播媒體提供證券、期貨投資咨詢(xún)服務(wù)；（3）通過(guò)電話(huà)、傳真、電腦網(wǎng)絡(luò)等電信設(shè)備系統(tǒng)、提供證券、期貨投資咨詢(xún)服務(wù)。

近年來(lái)，隨著網(wǎng)絡(luò)技術(shù)、軟件技術(shù)的發(fā)展，以網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)（如專(zhuān)業(yè)博客）、專(zhuān)業(yè)客戶(hù)服務(wù)系統(tǒng)和投資分析軟件為基礎(chǔ)的投資咨詢(xún)服務(wù)逐漸興起，成為目前行業(yè)內(nèi)投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)發(fā)展的新趨勢(shì)由于1997年的暫行辦法對(duì)投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)的服務(wù)方式已經(jīng)基本涵蓋，2010年《證券投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)暫行規(guī)定》便沒(méi)有另作規(guī)定，只是對(duì)于上述第2、3、4種形式在開(kāi)展過(guò)程中的事前報(bào)備工作做了相應(yīng)的要求（分別見(jiàn)《證券投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)暫行規(guī)定》第25、26、27條）圖三、證券投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)的外部模式委任關(guān)系證券公司或投資咨詢(xún)公司投資者（客戶(hù)）投資顧問(wèn)勞動(dòng)關(guān)系、聘用關(guān)系電視、報(bào)刊、網(wǎng)絡(luò)傳媒、軟件開(kāi)發(fā)商等機(jī)構(gòu)合作、委托關(guān)系三、證券投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)合規(guī)管理要點(diǎn)（一）證券投資顧問(wèn)的資格與準(zhǔn)入證券投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)主體涉及機(jī)構(gòu)和個(gè)人，證券公司或證券投資咨詢(xún)機(jī)構(gòu)從事證券投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)需取得證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格，個(gè)人作為投資顧問(wèn)，也應(yīng)當(dāng)取得相關(guān)從業(yè)資格并在中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)注冊(cè)為投資顧問(wèn)此外，對(duì)于廣播、電視、報(bào)刊、網(wǎng)絡(luò)等媒體，我國(guó)相關(guān)規(guī)章同樣有相應(yīng)的準(zhǔn)入要求對(duì)于主體的資格準(zhǔn)入（注冊(cè)）問(wèn)題，相關(guān)法律規(guī)定包括：①機(jī)構(gòu)、個(gè)人的投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格——證監(jiān)會(huì)《證券、期貨投資咨詢(xún)管理暫行辦法》第三條：“從事證券、期貨投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)必須依照本辦法的規(guī)定，取得中國(guó)證監(jiān)會(huì)的業(yè)務(wù)許可。

未經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)許可，任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人均不得從事本辦法第二條所列各種形式證券、期貨投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)②媒體管理（包括報(bào)刊、電信、廣播、電視的節(jié)目或欄目）——新聞出版署、廣電總局《關(guān)于加強(qiáng)證券期貨信息傳播管理的若干規(guī)定》第五條：“ 任何單位和個(gè)人未經(jīng)新聞出版署批準(zhǔn)，不得印刷、出版、銷(xiāo)售載有證券期貨信息的各類(lèi)出版物；未經(jīng)郵電局門(mén)批準(zhǔn)不得開(kāi)辦以傳播證券期貨信息為內(nèi)容的電話(huà)信息服務(wù)臺(tái)和尋呼臺(tái)；未經(jīng)廣播電視行政部門(mén)批準(zhǔn)，不得開(kāi)辦以證券期貨信息為內(nèi)容的廣播電視服務(wù)；未經(jīng)工商行政管理部門(mén)核準(zhǔn)不得從事證券期貨計(jì)算機(jī)信息服務(wù)內(nèi)部報(bào)刊所載的證券期貨信息只能限于內(nèi)部使用，不得向社會(huì)公眾提供省內(nèi)發(fā)行報(bào)刊刊載證券期貨信息的，應(yīng)嚴(yán)格限定在本省范圍內(nèi)發(fā)行《關(guān)于規(guī)范證券投資咨詢(xún)機(jī)構(gòu)和廣播電視證券節(jié)目的通知》第2條：“廣播電臺(tái)、電視臺(tái)開(kāi)辦證券節(jié)目的，應(yīng)符合其國(guó)家廣電總局批準(zhǔn)的節(jié)目設(shè)置范圍開(kāi)辦證券節(jié)目時(shí)需調(diào)整節(jié)目設(shè)置范圍，應(yīng)按照《廣播電視管理?xiàng)l例》及相關(guān)規(guī)定報(bào)經(jīng)廣播電視行政部門(mén)批準(zhǔn)③媒體對(duì)發(fā)布人員的資格審查《關(guān)于加強(qiáng)證券期貨信息傳播管理的若干規(guī)定》第七條：“證券期貨專(zhuān)業(yè)報(bào)刊、經(jīng)濟(jì)類(lèi)報(bào)刊刊發(fā)本規(guī)定第三條所述第(五)項(xiàng)信息時(shí)，必須對(duì)撰稿人是否具有經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的從事證券期貨投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)的執(zhí)業(yè)資格進(jìn)行審查，撰稿人不能提供證明文件時(shí)，其稿件不得刊發(fā)。

二）證券投資顧問(wèn)的利益沖突“利益沖突”（Conflicts of Interest）是英美衡平法中的一個(gè)重要概念其核心是受托人個(gè)人利益與委托人利益之間的沖突利益沖突在綜合性券商中比較普遍，一般產(chǎn)生“利益沖突”的情形是券商利用其與客戶(hù)的“委托-代理”關(guān)系以及信息不對(duì)稱(chēng)，為謀求自身或第三方利益牟利而損害客戶(hù)利益利益沖突產(chǎn)生的原因）國(guó)際證監(jiān)會(huì)組織(IOSCO)新興市場(chǎng)委員會(huì)曾針對(duì)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的24個(gè)國(guó)家進(jìn)行問(wèn)卷調(diào)查，在此基礎(chǔ)上于2010年10月發(fā)布的研究報(bào)告：“Guidance for Efficient Regulation of Conflicts of Interest Facing Market Intermediaries”（《 市場(chǎng)中介利益沖突管理規(guī)則指引》）將利益沖突歸結(jié)為以下六類(lèi)：（1）利用業(yè)務(wù)中獲悉的內(nèi)部資訊進(jìn)行交易；（2）搶先交易(Front running)；（3）頻繁交易（Churning）；（4）老鼠倉(cāng)（Cherry Picking）；（5）對(duì)投資人的不公平待遇；（6）研究報(bào)告發(fā)送中的不公平服務(wù)該報(bào)告所列舉的利益沖突實(shí)際上是羅列各種不當(dāng)行為或?qū)鏇_突的不恰當(dāng)管理臺(tái)灣地區(qū)證券界根據(jù)這一報(bào)告將利益沖突分為結(jié)構(gòu)型和交易型沖突，具體可見(jiàn)相關(guān)研究報(bào)告。

下面我們結(jié)合具體業(yè)務(wù)進(jìn)行分析證券投資顧問(wèn)涉及的主體包括：證券公司或證券投資咨詢(xún)機(jī)構(gòu)、投資顧問(wèn)、客戶(hù)，這是其主法律關(guān)系（證券投資咨詢(xún)服務(wù)之委任關(guān)系）的三大主體，此外，涉及廣播、電視、報(bào)刊、網(wǎng)絡(luò)等媒體時(shí)，相關(guān)媒體作為從法律關(guān)系（合作或委托關(guān)系）的主體存在投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)開(kāi)展過(guò)程中，相關(guān)主體（客戶(hù)以外的主體）的資格是其首要問(wèn)題由于投資顧問(wèn)身處多重法律關(guān)系之中，每種法律關(guān)系代表不同的價(jià)值或利益取向，由此必然使得投資顧問(wèn)要面臨諸多的利益沖突在證券投資顧問(wèn)在執(zhí)業(yè)過(guò)程中，對(duì)應(yīng)著多重身份，包括：A、 某一領(lǐng)域的專(zhuān)家或自認(rèn)為專(zhuān)家，或者想成為專(zhuān)家；B、 其所服務(wù)機(jī)構(gòu)的員工，代表公司實(shí)施投資顧問(wèn)行為；C、 受客戶(hù)之托，為其提供投資建議；D、 其個(gè)人利益的代表者，其個(gè)人利益包括：經(jīng)濟(jì)利益、潛在經(jīng)濟(jì)利益、名望、權(quán)威等投資顧問(wèn)的多重身份中，最為重要的身份有三點(diǎn)：一是公司員工，其投資顧問(wèn)行為本質(zhì)上屬于職務(wù)代理行為，會(huì)基于公司利益作出，而且投資顧問(wèn)受公司考核、激勵(lì)等制度或業(yè)績(jī)指標(biāo)的約束和影響二是客戶(hù)的受托人，由于投資顧問(wèn)代表了其所在的公司，而公司受客戶(hù)委托為客戶(hù)提供投資顧問(wèn)服務(wù)，則在公司和客戶(hù)的受托關(guān)系便轉(zhuǎn)化為具體的投資顧問(wèn)與客戶(hù)的受托關(guān)系。

三是獨(dú)立的主體或個(gè)體，系其自身利益的所有人以上三點(diǎn)身份可以看出，投資顧問(wèn)承擔(dān)了對(duì)公司和客戶(hù)的雙重代理角色，不得不面臨公司和客戶(hù)、客戶(hù)和客戶(hù)、客戶(hù)和非客戶(hù)的利益沖突問(wèn)題主要包括：1、客戶(hù)與公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)之間的利益沖突客戶(hù)風(fēng)險(xiǎn)偏好或交易習(xí)慣與經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金收入不一致，導(dǎo)致客戶(hù)利益與公司利益產(chǎn)生沖突例如，客戶(hù)出于交易習(xí)慣或?qū)κ袌?chǎng)走勢(shì)的判斷，買(mǎi)入并長(zhǎng)期持有某一股票，投資顧問(wèn)為增加交易傭金，建議客戶(hù)換股并改變交易惰性，靈活投資即使客戶(hù)因此獲得了更多的收益，也存在利益沖突之嫌疑投資顧問(wèn)并沒(méi)有考慮到客戶(hù)的風(fēng)險(xiǎn)偏好和承受能力，未將適當(dāng)?shù)慕ㄗh或產(chǎn)品提供給適當(dāng)?shù)目蛻?hù)，使自己主動(dòng)置身于利益沖突之中2、客戶(hù)與公司自營(yíng)業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)之間的利益沖突公司自營(yíng)或資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的盈利會(huì)左右或影響投資顧問(wèn)的判斷或評(píng)價(jià)如果投資顧問(wèn)預(yù)先知道公司的自營(yíng)或資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)持有某一證券，在對(duì)客戶(hù)進(jìn)行投資建議時(shí)，對(duì)于該股票的評(píng)價(jià)往往會(huì)偏向于正面，給以買(mǎi)入或持有的投資建議3、客戶(hù)與公司承銷(xiāo)業(yè)務(wù)、基金代銷(xiāo)業(yè)務(wù)之間的利益沖突公司投行部門(mén)發(fā)行某一證券，出于銷(xiāo)售目的，投資顧問(wèn)往往會(huì)建議客戶(hù)買(mǎi)入該證券，如果該證券并不能給客戶(hù)帶來(lái)實(shí)際的收益，或不能使其利益最大化，投資顧問(wèn)便面臨著公司利益和客戶(hù)利益的沖突問(wèn)題。

在一些證券公司，投資顧問(wèn)往往承擔(dān)著集合理財(cái)產(chǎn)品或基金的銷(xiāo)售任務(wù)，在合適的時(shí)點(diǎn)將合適的產(chǎn)品推薦給客戶(hù)是投資顧問(wèn)的執(zhí)業(yè)準(zhǔn)則，也是堅(jiān)持客戶(hù)利益至上的做法，但是，由于公司發(fā)行集合理財(cái)產(chǎn)品或者代銷(xiāo)基金的時(shí)點(diǎn)并不總是很合適，相關(guān)產(chǎn)品對(duì)于客戶(hù)也并不總是最優(yōu)投資品種，這樣，投資顧問(wèn)在建議過(guò)程中便面臨著公司其他業(yè)務(wù)收益與客戶(hù)利益之間的沖突問(wèn)題4、客戶(hù)與非客戶(hù)的利益沖突如前所述，投資顧問(wèn)在進(jìn)行特定客戶(hù)咨詢(xún)服務(wù)的同時(shí)，根據(jù)目前的法律法規(guī)和公司業(yè)務(wù)安排，還可以通過(guò)公開(kāi)傳媒，如廣播電視、網(wǎng)絡(luò)、報(bào)刊等方式，對(duì)公眾（非客戶(hù)）進(jìn)行投資咨詢(xún)服務(wù)在一些研討會(huì)、分析會(huì)上，投資顧問(wèn)也可能針對(duì)潛在客戶(hù)做一些具體的投資講解在這樣的公開(kāi)場(chǎng)合，投資顧問(wèn)在實(shí)施具體的投資建議時(shí)，其核心客戶(hù)的持倉(cāng)或交易品種會(huì)不會(huì)影響或左右其投資建議或評(píng)價(jià)？并從而影響公眾的判斷與交易？這里，同樣存在著利益沖突的問(wèn)題三）證券投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)的信息隔離機(jī)制投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)目前主要服務(wù)于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)客戶(hù)，在大多數(shù)證券公司屬于證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的增值服務(wù)，如何將投資顧問(wèn)與經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)相隔離？另外，對(duì)于證券投資顧問(wèn)在公開(kāi)咨詢(xún)業(yè)務(wù)中的行為，如何確保其不受客戶(hù)利益的影響？除了信息隔離墻制度之外，我們還應(yīng)當(dāng)建立相應(yīng)的補(bǔ)充機(jī)制，以便更好的防范和避免利益沖突。

1、信息隔離機(jī)制證券投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)現(xiàn)有的信息隔離機(jī)制包括三個(gè)層面：一是公司高管層的隔離，根據(jù)中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)證券公司信息隔離墻制度指引，證券公司高級(jí)管理人員原則上不得分管可能產(chǎn)生利益沖突的業(yè)務(wù)或部門(mén)，若公司由于成本、人員等因素限制在無(wú)法避免的情況下，高管人員不得參與具體證券的投資建議或決策二是公司各業(yè)務(wù)板塊或部門(mén)之間的隔離，具體而言包括：投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)與資產(chǎn)管理、投資銀行、證券自營(yíng)業(yè)務(wù)之間的信息隔離，各部門(mén)人員相互之間不得兼任，部門(mén)辦公場(chǎng)所物理隔離，部門(mén)業(yè)務(wù)信息不得交流，員工跨部門(mén)流動(dòng)應(yīng)遵守靜默期和跨墻管理相關(guān)規(guī)定三是證券投資顧問(wèn)與證券分析師之間的隔離證券投資顧問(wèn)與證券分析師之間的隔離如前所述，根據(jù)各自是否接觸客戶(hù)敏感信息劃分，投資顧問(wèn)屬于墻內(nèi)人員，而證券分析師則處于墻外2、隔離并不能解決所有問(wèn)題上述三個(gè)層面的信息隔離墻機(jī)制能夠很好的解決投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)與公司自營(yíng)業(yè)務(wù)、投資銀行業(yè)務(wù)之間的利益沖突，但是，對(duì)于投資顧問(wèn)客戶(hù)與經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)之間的利益沖突，投資顧問(wèn)客戶(hù)與公眾（非公司客戶(hù)）之間的利益沖突，信息隔離墻并不能解決根本問(wèn)題首先，投資顧問(wèn)面臨客戶(hù)利益與公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)利益沖突的問(wèn)題，光靠信息隔離墻無(wú)法解決。

投資顧問(wèn)與證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)之間有著直接的關(guān)聯(lián)關(guān)系，目前投資顧問(wèn)的客戶(hù)主要集中在證券公司的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，其業(yè)務(wù)發(fā)展主要根植于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，所以對(duì)于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)而言，投資顧問(wèn)屬于其敏感信息的“墻內(nèi)人員”在投資顧問(wèn)對(duì)外咨詢(xún)服務(wù)過(guò)程中，必然產(chǎn)生持續(xù)跨墻或身處墻上的情況如前所述，投資顧問(wèn)作為公司的員工，公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)與其有直接或間接的利害關(guān)系，如何平衡客戶(hù)投資收益與經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金收入的關(guān)系，這是其不可避免的利益沖突其次，對(duì)于客戶(hù)利益與資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的利益沖突，信息隔離墻同樣難以解決根據(jù)現(xiàn)有制度安排，投資顧問(wèn)與資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)在物理、人員、信息上是相互隔離的，但是，一些公司的投資顧問(wèn)在銷(xiāo)售本公司資產(chǎn)管理產(chǎn)品的時(shí)候，同樣會(huì)面臨客戶(hù)利益與公司利益的沖突，是否會(huì)按照客戶(hù)適當(dāng)性原則，指導(dǎo)客戶(hù)認(rèn)購(gòu)合適的產(chǎn)品，這同樣是信息隔離難以解決的此外，根據(jù)現(xiàn)有制度的前瞻性安排，投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)在未來(lái)必然會(huì)發(fā)生分化或深化，與境外接受全權(quán)委托的投資顧問(wèn)相接軌，該類(lèi)投資顧問(wèn)實(shí)際上兼有投資顧問(wèn)和客戶(hù)資產(chǎn)管理職能，客戶(hù)利益與資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的利益沖突更是不可避免了再次，由于部分投資顧問(wèn)同時(shí)實(shí)施對(duì)外咨詢(xún)，面對(duì)“收費(fèi)的”客戶(hù)和“免費(fèi)的”公眾，相互利益如何權(quán)衡，這也是隔離機(jī)制無(wú)法完全解決的問(wèn)題。

投資顧問(wèn)掌握客戶(hù)的持倉(cāng)及交易情況，該信息會(huì)不會(huì)左右其對(duì)外咨詢(xún)行為？在處理客戶(hù)利益與非客戶(hù)的公眾利益時(shí)，投資顧問(wèn)可以做到對(duì)客戶(hù)信息保密，嚴(yán)格遵守信息隔離墻制度，比如，在對(duì)某一股票進(jìn)行評(píng)價(jià)時(shí)，投資顧問(wèn)并不會(huì)披露客戶(hù)的持倉(cāng)或交易情況，但是，他會(huì)不會(huì)利用自身的影響力對(duì)該股票走勢(shì)進(jìn)行暗示或引導(dǎo)呢？進(jìn)一步，如果其核心客戶(hù)尚未建倉(cāng)或待買(mǎi)進(jìn)的品種，此時(shí)，并不屬于敏感信息，投資顧問(wèn)在公眾咨詢(xún)過(guò)程中給予相關(guān)行業(yè)正面評(píng)價(jià)，在達(dá)到一定的市場(chǎng)影響之前，建議客戶(hù)建倉(cāng)，這一行為同樣不在信息隔離墻制度的管轄范圍四）信息隔離之外的補(bǔ)充機(jī)制除了信息隔離之外，我們還要尋求相應(yīng)的補(bǔ)充機(jī)制根據(jù)《指引》的相關(guān)規(guī)定，在信息隔離不足以避免和有效管理利益沖突的情況，強(qiáng)制信息披露和業(yè)務(wù)限制是必要的補(bǔ)充機(jī)制，此外，相應(yīng)的合規(guī)檢查、評(píng)價(jià)與問(wèn)責(zé)機(jī)制也是信息隔離墻制度的有效補(bǔ)充1、信息披露在信息無(wú)法隔離的情況下，公開(kāi)披露相關(guān)信息，實(shí)現(xiàn)投資者及客戶(hù)之間的信息對(duì)等和公平具體到投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)，投資顧問(wèn)應(yīng)當(dāng)公開(kāi)其自身的基本信息，以供投資者決策判斷，其具體內(nèi)容包括：（1）投資顧問(wèn)的執(zhí)業(yè)資格及基本經(jīng)歷；（2）其所推薦產(chǎn)品的基本特征和風(fēng)險(xiǎn)性質(zhì)；（3）投資顧問(wèn)與其推薦的產(chǎn)品有無(wú)關(guān)聯(lián)關(guān)系等。

在境外，投資顧問(wèn)尚需披露其自身及其所在公司持有或投資相關(guān)股票的情況2、業(yè)務(wù)限制在信息隔離和披露仍然難以避免利益沖突的情況下，對(duì)投資顧問(wèn)或其所在公司的業(yè)務(wù)進(jìn)行限制具體包括：（1）靜默期投資顧問(wèn)在參與投資銀行等跨墻業(yè)務(wù)后一段時(shí)間內(nèi)，對(duì)于相關(guān)證券不得對(duì)外發(fā)表任何咨詢(xún)意見(jiàn)或報(bào)告2）限制清單這里有兩個(gè)方向的限制，一是投資顧問(wèn)對(duì)外推薦的證券品種，在一定期限（一般為一至三天）內(nèi)，限制公司自營(yíng)業(yè)務(wù)或資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)進(jìn)行反向交易；二是對(duì)于公司自營(yíng)重倉(cāng)買(mǎi)入或賣(mài)出的股票，主動(dòng)列入限制清單，在一定期限內(nèi)限制對(duì)外發(fā)表咨詢(xún)意見(jiàn)或報(bào)告對(duì)于投資顧問(wèn)而言，對(duì)于其核心客戶(hù)重倉(cāng)持有的證券，是否有必要進(jìn)行對(duì)外咨詢(xún)或推薦方面的限制，目前的《指引》沒(méi)有詳述，筆者認(rèn)為，對(duì)于核心或重點(diǎn)客所持有的股票，證券公司不妨將其首先列入觀(guān)察名單，對(duì)投資顧問(wèn)的對(duì)外咨詢(xún)行為進(jìn)行監(jiān)督如果投資顧問(wèn)在對(duì)其他客戶(hù)實(shí)施投資建議或者公開(kāi)投資報(bào)告之時(shí)，對(duì)相關(guān)證券給以不合理的評(píng)級(jí)，有操縱市場(chǎng)資訊之嫌，則應(yīng)立即列入限制清單，禁止其對(duì)外發(fā)表意見(jiàn)，以免操縱或影響股票的市場(chǎng)走勢(shì)3、合規(guī)管理機(jī)制投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)的信息隔離機(jī)制只是管理其利益沖突的手段之一，除此之外，公司應(yīng)當(dāng)設(shè)立必要的檢查、監(jiān)督和考核機(jī)制，涵蓋證券投資顧問(wèn)的內(nèi)部控制、業(yè)務(wù)流程、業(yè)務(wù)審核與備案、檢查和問(wèn)責(zé)等多個(gè)方面。

下面我們?cè)敿?xì)討論一下證券投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)的合規(guī)管理要點(diǎn)五）證券投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)合規(guī)管理要點(diǎn)證券投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)的合規(guī)管理從本質(zhì)上說(shuō)是圍繞投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)的職責(zé)履行和業(yè)務(wù)實(shí)施展開(kāi)的具體執(zhí)業(yè)過(guò)程中，證券投資顧問(wèn)及其所在機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)切實(shí)遵守相應(yīng)的規(guī)則，并切實(shí)履行對(duì)客戶(hù)、對(duì)公司、對(duì)市場(chǎng)甚至對(duì)社會(huì)公眾的法定和約定的責(zé)任或義務(wù)我們以投資顧問(wèn)的基本職責(zé)要求為切入點(diǎn)，探討其合規(guī)管理的要點(diǎn)1、基本原則和概括性義務(wù)（1）健全內(nèi)部控制，防范利益沖突，公平對(duì)待客戶(hù)除了信息隔離之外，尚包括內(nèi)部授權(quán)與分權(quán)機(jī)制、決策與監(jiān)督之間的制衡機(jī)制、內(nèi)外部問(wèn)責(zé)與考核機(jī)制等由防范利益沖突引申出客戶(hù)與客戶(hù)的利益沖突防范問(wèn)題，即公平對(duì)待客戶(hù)的原則具體見(jiàn)《證券投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)暫行規(guī)定》第三條：第三條 證券公司、證券投資咨詢(xún)機(jī)構(gòu)從事證券投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)遵守法律、行政法規(guī)和本規(guī)定，加強(qiáng)合規(guī)管理，健全內(nèi)部控制，防范利益沖突，切實(shí)維護(hù)客戶(hù)合法權(quán)益2）誠(chéng)信、勤勉、忠實(shí)義務(wù)誠(chéng)信、勤勉、忠實(shí)義務(wù)是基于代理關(guān)系而產(chǎn)生傳統(tǒng)法定義務(wù)投資顧問(wèn)及其所在機(jī)構(gòu)作為客戶(hù)的受托人，應(yīng)當(dāng)忠實(shí)于委托人的利益，以客戶(hù)利益優(yōu)先為原則，將客戶(hù)利益視同己出境外相當(dāng)數(shù)量的判例涉及投資顧問(wèn)這一義務(wù)問(wèn)題，如在某一證券的急速下跌過(guò)程中，如果有充分理由相信投資顧問(wèn)已對(duì)該趨勢(shì)有充分的判斷，則應(yīng)當(dāng)對(duì)所有客戶(hù)作出利空的建議；如果投資顧問(wèn)已對(duì)大部分客戶(hù)作出了賣(mài)出建議，卻怠于或因疏忽未提醒另外的客戶(hù)減倉(cāng)，則法院會(huì)判定投資顧問(wèn)對(duì)后者承擔(dān)一定的賠償義務(wù)，因?yàn)槠鋵?duì)這部分客戶(hù)未盡到勤勉義務(wù)。

由誠(chéng)信和忠實(shí)義務(wù)衍生出反欺詐、反操縱和防止內(nèi)幕交易的基本職責(zé)具體規(guī)定《證券投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)暫行規(guī)定》第四、五條：第四條 證券公司、證券投資咨詢(xún)機(jī)構(gòu)及其人員應(yīng)當(dāng)遵循誠(chéng)實(shí)信用原則，勤勉、審慎地為客戶(hù)提供證券投資顧問(wèn)服務(wù)第五條 證券公司、證券投資咨詢(xún)機(jī)構(gòu)及其人員提供證券投資顧問(wèn)服務(wù)，應(yīng)當(dāng)忠實(shí)客戶(hù)利益，不得為公司及其關(guān)聯(lián)方的利益損害客戶(hù)利益；不得為證券投資顧問(wèn)人員及其利益相關(guān)者的利益損害客戶(hù)利益；不得為特定客戶(hù)利益損害其他客戶(hù)利益2、業(yè)務(wù)實(shí)施中的具體要求（1）信息公開(kāi)、風(fēng)險(xiǎn)揭示證券投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)開(kāi)展過(guò)程中，應(yīng)當(dāng)公開(kāi)公司或機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)資質(zhì)、投資顧問(wèn)的注冊(cè)情況或其基本信息，此外，還應(yīng)當(dāng)向客戶(hù)進(jìn)行充分的風(fēng)險(xiǎn)揭示，由客戶(hù)簽收風(fēng)險(xiǎn)揭示書(shū)美國(guó)有所謂的小冊(cè)子規(guī)則(the brochure rule)：一般要求投資顧問(wèn)向客戶(hù)交付一份書(shū)面說(shuō)明或所謂的小冊(cè)子，內(nèi)容主要描述該投資顧問(wèn)所在機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)情況、投資顧問(wèn)的教育、實(shí)務(wù)經(jīng)驗(yàn)等信息為了避免利益沖突，境外一些證券自律組織還要求證券投資顧問(wèn)還應(yīng)當(dāng)公開(kāi)所有與其報(bào)酬有關(guān)的重要訊息例如是否該顧問(wèn)的收費(fèi)高于提供類(lèi)似服務(wù)的一般收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)此外，投資顧問(wèn)還必須揭露所有可能存在的利益沖突情形例如，對(duì)于向客戶(hù)推薦的股票或基金，公司或投資顧問(wèn)本人是否與其有關(guān)聯(lián)關(guān)系？投資顧問(wèn)是否會(huì)從客戶(hù)的買(mǎi)賣(mài)行為中獲益？是否會(huì)獲得傭金或業(yè)績(jī)獎(jiǎng)勵(lì)？《證券投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)暫行規(guī)定》第十二條證券公司、證券投資咨詢(xún)機(jī)構(gòu)向客戶(hù)提供證券投資顧問(wèn)服務(wù)，應(yīng)當(dāng)告知客戶(hù)下列基本信息：（一）公司名稱(chēng)、地址、聯(lián)系方式、投訴電話(huà)、證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格等；（二）證券投資顧問(wèn)的姓名及其證券投資咨詢(xún)執(zhí)業(yè)資格編碼；（三）證券投資顧問(wèn)服務(wù)的內(nèi)容和方式；（四）投資決策由客戶(hù)作出，投資風(fēng)險(xiǎn)由客戶(hù)承擔(dān)；（五）證券投資顧問(wèn)不得代客戶(hù)作出投資決策。

　　證券公司、證券投資咨詢(xún)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)通過(guò)營(yíng)業(yè)場(chǎng)所、中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)和公司網(wǎng)站，公示前款第（一）、（二）項(xiàng)信息，方便投資者查詢(xún)、監(jiān)督2）了解你的客戶(hù)和適當(dāng)性義務(wù)了解客戶(hù)是投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)開(kāi)展中的重要原則，境外同行稱(chēng)為了解你的客戶(hù)（KYC原則），是指證券公司在客戶(hù)開(kāi)戶(hù)、交易和客戶(hù)維護(hù)過(guò)程中需要了解客戶(hù)的真實(shí)身份、客戶(hù)資產(chǎn)狀況、風(fēng)險(xiǎn)承受能力、投資偏好甚至家庭背景、秉性和喜好等基本情況，當(dāng)這些情況變化時(shí)，能夠及時(shí)了解，并調(diào)整對(duì)客戶(hù)的服務(wù)方式、內(nèi)容等在了解客戶(hù)的基礎(chǔ)上，將合適的產(chǎn)品和服務(wù)以適當(dāng)?shù)姆绞酵扑]和提供給合適的客戶(hù)，為適當(dāng)性（suitable）原則KYC和適當(dāng)性原則源于信托法上對(duì)受托人責(zé)任的基本要求根據(jù)普通法和衡平法的基本理論，受托人責(zé)任包括對(duì)委托人及其信托財(cái)產(chǎn)的注意義務(wù)、對(duì)信托財(cái)產(chǎn)的謹(jǐn)慎處置義務(wù)、作為受托人應(yīng)有的勤勉、誠(chéng)信義務(wù)等KYC和適當(dāng)性是受托人注意義務(wù)、謹(jǐn)慎義務(wù)的自然延伸20世紀(jì)80年代中期的歐美國(guó)家的傭金自由化改革，加劇了行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)，證券公司在爭(zhēng)奪客戶(hù)資源的同時(shí)，埋下了一系列風(fēng)險(xiǎn)和糾紛的隱患，法院偏向于客戶(hù)的判例促使券商不得不注重客戶(hù)風(fēng)險(xiǎn)管理，提出了了解你的客戶(hù)和適當(dāng)性原則該階段出現(xiàn)的典型案例如Varcoe v.Sterling案，投資顧問(wèn)Sterling由于忽視了客戶(hù)在投資期間失業(yè)、離婚等現(xiàn)實(shí)困難，仍然為其從事期貨等高風(fēng)險(xiǎn)的投資交易，法官認(rèn)定該投資顧問(wèn)負(fù)有注意義務(wù)，應(yīng)承擔(dān)客戶(hù)的損害賠償責(zé)任。

由于客戶(hù)糾紛的增加，許多證券經(jīng)紀(jì)商在投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)開(kāi)展過(guò)程中不得不詳細(xì)引入KYC和適當(dāng)性原則，使這兩個(gè)原則得到了很好的推廣和細(xì)化《暫行規(guī)定》第十五條 證券投資顧問(wèn)應(yīng)當(dāng)根據(jù)了解的客戶(hù)情況，在評(píng)估客戶(hù)風(fēng)險(xiǎn)承受能力和服務(wù)需求的基礎(chǔ)上，向客戶(hù)提供適當(dāng)?shù)耐顿Y建議服務(wù)3）審核與備案流程A、公司內(nèi)部審核與備案證券投資顧問(wèn)向客戶(hù)發(fā)布的投資建議應(yīng)當(dāng)經(jīng)業(yè)務(wù)部門(mén)或合規(guī)部門(mén)審核，當(dāng)然，審核的形式和內(nèi)容可以根據(jù)公司自身的管理實(shí)踐而有所差異，但是，其基本內(nèi)容至少應(yīng)當(dāng)包括這樣幾點(diǎn)：a、是否在限制清單之列；b、是否包含客戶(hù)敏感信息；c、是否侵犯第三方權(quán)利（如侵犯知識(shí)產(chǎn)權(quán)，抄襲或未標(biāo)注資料來(lái)源的大量引用）d、出具的建議是否有合理依據(jù)，是否有夸大或不實(shí)之處；e、是否披露了必要的信息，包括執(zhí)業(yè)資格、投資顧問(wèn)與公司或客戶(hù)的關(guān)聯(lián)關(guān)系、必要的風(fēng)險(xiǎn)提示等對(duì)于證券投資顧問(wèn)通過(guò)廣播、電視、網(wǎng)絡(luò)、報(bào)刊等公眾媒體進(jìn)行宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)、行業(yè)狀況、證券市場(chǎng)變動(dòng)情況的分析、評(píng)論的，公司內(nèi)部審核部門(mén)應(yīng)注意審核：其外部審核與備案情況、其內(nèi)容不得包含買(mǎi)入、賣(mài)出或者持有具體證券的投資建議B、外部審核與備案根據(jù)《暫行規(guī)定》及證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)相關(guān)規(guī)定，投資顧問(wèn)通過(guò)廣播、電視、網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行公開(kāi)咨詢(xún)與投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)提前5個(gè)工作日?qǐng)?bào)住所地、媒體所在地證監(jiān)局備案。

《暫行規(guī)定》第25條 證券公司、證券投資咨詢(xún)機(jī)構(gòu)通過(guò)廣播、電視、網(wǎng)絡(luò)、報(bào)刊等公眾媒體對(duì)證券投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)進(jìn)行廣告宣傳，應(yīng)當(dāng)遵守《廣告法》和證券信息傳播的有關(guān)規(guī)定，廣告宣傳內(nèi)容不得存在虛假、不實(shí)、誤導(dǎo)性信息以及其他違法違規(guī)情形證券公司、證券投資咨詢(xún)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)提前5個(gè)工作日將廣告宣傳方案和時(shí)間安排向公司住所地證監(jiān)局、媒體所在地證監(jiān)局報(bào)備第26條 證券公司、證券投資咨詢(xún)機(jī)構(gòu)通過(guò)舉辦講座、報(bào)告會(huì)、分析會(huì)等形式，進(jìn)行證券投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)推廣和客戶(hù)招攬的，應(yīng)當(dāng)提前5個(gè)工作日向舉辦地證監(jiān)局報(bào)備4）客戶(hù)信息保密、客戶(hù)資料保存對(duì)客戶(hù)信息的保密義務(wù)是證券投資顧問(wèn)的基本義務(wù)，但是，在實(shí)踐中我們有兩個(gè)方面較難把握，一是客戶(hù)信息的范圍，往往將客戶(hù)信息僅僅理解為客戶(hù)的基本信息，如身份證、地址、聯(lián)系方式等，客戶(hù)的其他信息如資產(chǎn)狀況、交易狀況也應(yīng)當(dāng)包含在內(nèi)；二是客戶(hù)信息保密的排除范圍，這涉及到有權(quán)機(jī)關(guān)的執(zhí)法權(quán)限于程序和證券公司的協(xié)助執(zhí)行義務(wù)問(wèn)題，實(shí)踐中，公安、法院、檢察院、紀(jì)檢、監(jiān)察、工商、稅務(wù)、海關(guān)等部門(mén)均有查詢(xún)權(quán)，如果依法定程序，持合法文件，證券公司應(yīng)當(dāng)協(xié)助查詢(xún)對(duì)于律師、其他金融機(jī)構(gòu)（如商業(yè)銀行）的查詢(xún)或索要客戶(hù)信息的要求，投資顧問(wèn)不應(yīng)當(dāng)向其提供。

5）客戶(hù)回訪(fǎng)與客戶(hù)投訴處理對(duì)于客戶(hù)回訪(fǎng)目前絕大多數(shù)證券公司都有著相應(yīng)的制度、組織和業(yè)務(wù)安排借鑒經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)客戶(hù)回訪(fǎng)經(jīng)驗(yàn)和做法，投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)的客戶(hù)回訪(fǎng)應(yīng)注意這樣幾點(diǎn)：① 另設(shè)回訪(fǎng)機(jī)制某一投資顧問(wèn)的客戶(hù)不能僅有該投顧人員實(shí)施回訪(fǎng)，而應(yīng)由其他專(zhuān)門(mén)崗位或人員實(shí)施，以及及時(shí)發(fā)現(xiàn)問(wèn)題防范風(fēng)險(xiǎn)②全面回訪(fǎng)回訪(fǎng)的內(nèi)容包括客戶(hù)的自然狀況或其變更，投顧的服務(wù)態(tài)度、水平等③回訪(fǎng)留痕或參照《暫行規(guī)定》第21條 證券公司、證券投資咨詢(xún)機(jī)構(gòu)從事證券投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)建立客戶(hù)回訪(fǎng)機(jī)制，明確客戶(hù)回訪(fǎng)的程序、內(nèi)容和要求，并指定專(zhuān)門(mén)人員獨(dú)立實(shí)施第22條 證券公司、證券投資咨詢(xún)機(jī)構(gòu)從事證券投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)建立客戶(hù)投訴處理機(jī)制，及時(shí)、妥善處理客戶(hù)投訴事項(xiàng)6）業(yè)務(wù)留痕業(yè)務(wù)留痕是證券公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)的基本要求，其要點(diǎn)包括客戶(hù)資料的保存、投資建議的保存一是作為投資顧問(wèn)業(yè)績(jī)考核的依據(jù)；二是作為日后糾紛的證據(jù)；三是公司規(guī)范管理、檔案管理的要求《暫行規(guī)定》第28條 證券公司、證券投資咨詢(xún)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)對(duì)證券投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)推廣、協(xié)議簽訂、服務(wù)提供、客戶(hù)回訪(fǎng)、投訴處理等環(huán)節(jié)實(shí)行留痕管理向客戶(hù)提供投資建議的時(shí)間、內(nèi)容、方式和依據(jù)等信息，應(yīng)當(dāng)以書(shū)面或者電子文件形式予以記錄留存。

證券投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)檔案的保存期限自協(xié)議終止之日起不得少于5年四、證券投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)合規(guī)管理案例由于投資顧問(wèn)的業(yè)務(wù)及其人員準(zhǔn)入條件和注冊(cè)要求，部分公司和個(gè)人為了謀取不當(dāng)利益，繞開(kāi)相關(guān)規(guī)定，進(jìn)行非法經(jīng)營(yíng)一）主體資格與注冊(cè)1、出租、出借經(jīng)營(yíng)牌照；案例：某證券咨詢(xún)公司在2009年3月報(bào)送給當(dāng)?shù)刈C監(jiān)局的《訂戶(hù)總名單》中稱(chēng)，2008年1月至2009年2月，該咨詢(xún)公司有客戶(hù)137人，收取咨詢(xún)費(fèi)219.7804萬(wàn)元但調(diào)查發(fā)現(xiàn)，該公司在此期間實(shí)有客戶(hù)2550人，收取的咨詢(xún)費(fèi)總金額為3758.7419萬(wàn)元證監(jiān)會(huì)認(rèn)定該咨詢(xún)機(jī)構(gòu)存在重大遺漏，情節(jié)嚴(yán)重在調(diào)查過(guò)程中還發(fā)現(xiàn)，江蘇現(xiàn)代以與他人利潤(rùn)分成的方式，由他人經(jīng)營(yíng)、管理證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)；并違規(guī)利用公司員工個(gè)人的銀行賬戶(hù)向客戶(hù)收取證券投資咨詢(xún)服務(wù)費(fèi)1032.8萬(wàn)元；且產(chǎn)生大量投訴鑒于該公司總經(jīng)理對(duì)公司違法行為負(fù)有主要責(zé)任，情節(jié)嚴(yán)重，性質(zhì)惡劣，認(rèn)定其為市場(chǎng)禁入者，5年內(nèi)不得從事證券業(yè)務(wù)或擔(dān)任上市公司董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員職務(wù)2、將經(jīng)營(yíng)權(quán)承包；2001年7月，吉林某投資咨詢(xún)有限公司在福州設(shè)立分公司，既未經(jīng)公司注冊(cè)地證券監(jiān)管部門(mén)批準(zhǔn)，也未向分公司營(yíng)業(yè)場(chǎng)所所在地證券監(jiān)管部門(mén)備案。

2002年1月，福州分公司未經(jīng)證券監(jiān)管部門(mén)批準(zhǔn)，與福建省電視臺(tái)新聞?lì)l道簽訂《合作創(chuàng)辦〈股市贏(yíng)家〉節(jié)目合同書(shū)》，由福州分公司提供股評(píng)人員，與電視臺(tái)合辦證券投資咨詢(xún)節(jié)目此外，該投資咨詢(xún)公司福州分公司還與境外人員簽訂承包合作協(xié)議書(shū)，將該分支機(jī)構(gòu)外包，性質(zhì)惡劣，情節(jié)嚴(yán)重2003年8月25日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)在查證屬實(shí)后，作出處罰決定，撤銷(xiāo)該公司的證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格該公司違法的規(guī)定有：（1）未經(jīng)批準(zhǔn)設(shè)立福州分公司的行為違反《證券、期貨投資咨詢(xún)管理暫行辦法實(shí)施細(xì)則》第14條關(guān)于“從事證券、期貨投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)在異地開(kāi)辦的分支機(jī)構(gòu)，應(yīng)當(dāng)向其機(jī)構(gòu)注冊(cè)地證管辦（證監(jiān)會(huì)）提出申請(qǐng)，并向其營(yíng)業(yè)場(chǎng)所所在地證管辦（證監(jiān)會(huì)）備案”之規(guī)定　?。?）其福州分公司未經(jīng)批準(zhǔn)與電視臺(tái)合辦證券投資咨詢(xún)節(jié)目的行為，也違反了《證券、期貨投資咨詢(xún)管理暫行辦法》中關(guān)于“證券、期貨投資咨詢(xún)機(jī)構(gòu)與報(bào)刊、電臺(tái)、電視臺(tái)合辦或者協(xié)辦證券、期貨投資咨詢(xún)版面、節(jié)目或者與電信服務(wù)部門(mén)進(jìn)行業(yè)務(wù)合作時(shí)，應(yīng)當(dāng)向地方證管辦（證監(jiān)會(huì)）備案”的規(guī)定 由于當(dāng)時(shí)存在的將經(jīng)營(yíng)權(quán)對(duì)外承包、合作經(jīng)營(yíng)等嚴(yán)重?cái)_亂市場(chǎng)秩序的現(xiàn)象，但尚無(wú)法律明文規(guī)定加以約束，2005年1月，針對(duì)業(yè)內(nèi)一些違規(guī)行為，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于加強(qiáng)會(huì)員制證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)自律管理的通知》，之后，2005年12月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《會(huì)員制證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)管理暫行規(guī)定》，對(duì)協(xié)會(huì)的相關(guān)自律規(guī)定進(jìn)一步加以強(qiáng)化。

3、個(gè)人違規(guī)案例（1）殷保華案、帶頭大哥案2010年6月至9月間，殷保華應(yīng)武漢信和世紀(jì)投資咨詢(xún)有限公司法人劉銳之邀，約定在武漢舉行兩場(chǎng)大型股票投資分析報(bào)告會(huì)，并收費(fèi)開(kāi)班，高級(jí)班每人收8800元以上經(jīng)查，殷保華與劉聯(lián)手在武漢開(kāi)兩個(gè)班共招收60余名學(xué)員，培訓(xùn)費(fèi)由殷與劉兩方對(duì)半或六四分成自2008年底至今年1月，殷保華在全國(guó)10個(gè)城市共舉辦39次證券培訓(xùn)班，收取學(xué)員培訓(xùn)費(fèi)達(dá)1200余萬(wàn)元，殷個(gè)人從中獲利621萬(wàn)元此外，殷保華還與他人出售非法炒股軟件“搖米機(jī)”獲利2011年1月，殷保華被批捕，由湖北通城縣檢察院以涉嫌非法經(jīng)營(yíng)罪提起公訴類(lèi)似的案件還有帶頭大哥案2）臺(tái)灣高等法院司法解釋臺(tái)灣地區(qū)曾經(jīng)發(fā)生類(lèi)似的案例，當(dāng)事人同樣以非法經(jīng)營(yíng)罪處理，臺(tái)灣地區(qū)一無(wú)業(yè)人員王某對(duì)股票投資很感興趣，并擅長(zhǎng)股票分析，在島內(nèi)多處舉辦股票講習(xí)班2006年被臺(tái)灣地方檢察院提起公訴，并被以非法經(jīng)營(yíng)罪判處一年半有期徒刑王不服判決，一直上訴到臺(tái)灣地區(qū)高等法院，高等法院為此案專(zhuān)門(mén)出函解釋了“證券投資顧問(wèn)”與享受言論自由的探討、研究的區(qū)別主要在于兩點(diǎn)：一是盈利性，二是建議的針對(duì)性或具體性二）利益沖突的防范與信息隔離如前所述，由于證券公司承擔(dān)著多種角色各類(lèi)角色之間難免有著利益沖突，在投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)中，證券公司應(yīng)以客戶(hù)利益優(yōu)先為原則，盡量避免利益沖突。

信息隔離墻制度的建設(shè)最初便是為了防范利益沖突的發(fā)生，并為證券公司提供免責(zé)依據(jù)其起源便來(lái)自投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)，1968年美林證券的內(nèi)幕交易案是其經(jīng)典案例1966年，美林證券承銷(xiāo)部門(mén)將內(nèi)幕信息透露給銷(xiāo)售部門(mén)，銷(xiāo)售部門(mén)的投資顧問(wèn)將該信息透露給其客戶(hù)，客戶(hù)利用相關(guān)信息進(jìn)行內(nèi)幕交易SEC認(rèn)為美林公司違反10b-5規(guī)則，提起訴訟SEC與美林公司和解，美林公司承諾建立防止其銷(xiāo)售部門(mén)將所獲得的內(nèi)幕信息泄露給銷(xiāo)售人員的制度，包括建立信息隔離墻2010年，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)制定了行業(yè)內(nèi)最為完備的信息隔離墻制度指引，其基本要素包括： （1）控制部門(mén)間的信息交流 （2）對(duì)員工交易的限制 （3）對(duì)自營(yíng)交易的審查 （4）對(duì)員工的教育和培訓(xùn)信息隔離墻相關(guān)案例主要包括不當(dāng)利益輸送、從業(yè)人員違規(guī)買(mǎi)賣(mài)股票等1、不當(dāng)利益輸送證券投資咨詢(xún)業(yè)的利益輸送是指投資咨詢(xún)機(jī)構(gòu)或者人員利用內(nèi)幕消息或經(jīng)營(yíng)手段達(dá)到上市公司的股價(jià)波動(dòng)，從而使得其關(guān)聯(lián)的或特殊紐帶關(guān)系的證券公司、基金公司或者其他投資人盈利利益輸送行為在我國(guó)證券咨詢(xún)行業(yè)成為違規(guī)的重點(diǎn)區(qū)域，亦應(yīng)當(dāng)成為合規(guī)管理的重點(diǎn)案例：在某上市公司公布一季報(bào)之前，S證券公司自營(yíng)部門(mén)有關(guān)人員到該上市公司調(diào)研。

調(diào)研之后，自營(yíng)部門(mén)開(kāi)始買(mǎi)入該上市公司股票，而S證券研究所也恰恰于此時(shí)對(duì)外推出該上市公司的研究報(bào)告，并明確給出“強(qiáng)烈買(mǎi)入”的投資評(píng)級(jí)隨后，該公司股票上漲，S證券公司獲得高額投機(jī)贏(yíng)利2007年11月，S證券公司受到處罰，處罰原因就在于該證券公司研究所和自營(yíng)投資部門(mén)涉嫌內(nèi)幕交易買(mǎi)入某上市公司股票 評(píng)析：《證券公司內(nèi)部控制指引》第七十九條?證券公司應(yīng)通過(guò)部門(mén)設(shè)置、人員管理、信息管理等方面的隔離措施，建立健全研究咨詢(xún)部門(mén)與投資銀行、自營(yíng)等部門(mén)之間的隔離墻制度；對(duì)跨隔離墻的人員、業(yè)務(wù)應(yīng)有完整記錄，并采取靜默期等措施；對(duì)跨越隔離墻的業(yè)務(wù)、人員應(yīng)實(shí)行重點(diǎn)監(jiān)控2、證券咨詢(xún)機(jī)構(gòu)或其從業(yè)人員違規(guī)買(mǎi)賣(mài)股票投資從業(yè)人員違規(guī)買(mǎi)賣(mài)股票，亦是證券投資顧問(wèn)行業(yè)之一個(gè)廣泛存在的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，同時(shí)也是近期證券業(yè)合規(guī)管理的重點(diǎn)之一2006年11月17日，D投資公司在某證券營(yíng)業(yè)部開(kāi)立了資金賬戶(hù)，賬戶(hù)代理人為公司財(cái)務(wù)經(jīng)理毛某，代理權(quán)限為全權(quán)代理D投資公司法定代表人邵某代表公司在向毛某授權(quán)的《法定授權(quán)委托書(shū)》上簽字資金賬戶(hù)除下掛有D投資公司自有機(jī)構(gòu)賬戶(hù)外，還下掛了5個(gè)上海個(gè)人股東賬戶(hù)、10個(gè)深圳個(gè)人股東賬戶(hù)D投資公司在向證券營(yíng)業(yè)部申請(qǐng)下掛前述個(gè)人股東賬戶(hù)的《聲明》中承諾：“我單位承諾承擔(dān)該資金賬戶(hù)及其下掛所有股票賬戶(hù)的一切責(zé)任，如產(chǎn)生任何經(jīng)濟(jì)法律糾紛均由我單位承擔(dān)，與貴部無(wú)任何關(guān)系。

代理人毛某在聲明上簽字2006年11月24日至2006年12月22日，D投資公司利用資金賬戶(hù)下掛的個(gè)人股東賬戶(hù)交易“S天一科”股票，實(shí)現(xiàn)盈利5,591,545.41元2007年1月15日，D投資公司將資金賬戶(hù)銷(xiāo)戶(hù)D投資公司利用他人股東賬戶(hù)交易“S天一科”股票的行為，違反了《證券法》第八十條關(guān)于“禁止法人非法利用他人賬戶(hù)從事證券交易”的規(guī)定，構(gòu)成了《證券法》第二百零八條所述“法人以他人名義設(shè)立賬戶(hù)或者利用他人賬戶(hù)買(mǎi)賣(mài)證券”的行為對(duì)于D投資公司的上述違法行為，D投資公司董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理邵某是直接負(fù)責(zé)的主管人員，D投資公司財(cái)務(wù)經(jīng)理、賬戶(hù)代理人毛某是其他直接責(zé)任人員2010年2月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)根據(jù)當(dāng)事人的違法事實(shí)、性質(zhì)、情節(jié)與社會(huì)危害程度，依據(jù)《證券法》第二百零八條的規(guī)定，作出如下處罰：一、責(zé)令D投資公司改正違法行為，沒(méi)收違法所得并處罰款，共計(jì)9,33萬(wàn)元二、對(duì)邵某給予警告，并處以3萬(wàn)元罰款；三、對(duì)毛某給予警告三）對(duì)投資顧問(wèn)的行為限制1、操縱市場(chǎng)證券市場(chǎng)操縱案件大體分為兩類(lèi)，一是交易類(lèi)操縱，利用資產(chǎn)或信息優(yōu)勢(shì)單獨(dú)或合謀進(jìn)行不轉(zhuǎn)移所有權(quán)的交易，影響交易價(jià)格，包括對(duì)敲、對(duì)倒、合謀操縱等我國(guó)《證券法》對(duì)此有詳細(xì)的規(guī)定；二是資訊類(lèi)操縱，以發(fā)布一定信息、評(píng)論影響股價(jià)，目前以欺詐或擾亂市場(chǎng)論處。

近年來(lái)，監(jiān)管部門(mén)逐步查處了一批投資咨詢(xún)公司操縱股價(jià)的行為，操縱股價(jià)已經(jīng)成為投資咨詢(xún)機(jī)構(gòu)最嚴(yán)重的違規(guī)風(fēng)險(xiǎn)之一汪建中案：2007年1月1日至2008年5月29日期間，北京首放投資顧問(wèn)有限公司向社會(huì)公眾發(fā)布咨詢(xún)報(bào)告，方式包括在首放證券網(wǎng)上發(fā)布名為“掘金報(bào)告”的咨詢(xún)報(bào)告，并提供給東方財(cái)富網(wǎng)、新浪網(wǎng)、搜狐網(wǎng)、全景網(wǎng)、《上海證券報(bào)》、《證券時(shí)報(bào)》發(fā)布或刊載在北京首放的咨詢(xún)報(bào)告發(fā)布前，其大股東及董事長(zhǎng)汪建中利用其實(shí)際控制的九個(gè)自然人賬戶(hù)買(mǎi)入所推薦的證券，并在咨詢(xún)報(bào)告向社會(huì)公眾發(fā)布后賣(mài)出該種證券，實(shí)施了操縱證券市場(chǎng)的違法行為汪建中以上述方式買(mǎi)賣(mài)的證券包括“工商銀行”“交大博通”“中國(guó)聯(lián)通”“四川長(zhǎng)虹”“*ST夏新”“深康佳A” “馬鋼CWB1”“武鋼CWB1”、“吉林化纖”等38只股票和權(quán)證其買(mǎi)賣(mài)證券行為合計(jì)55次，其中45次合計(jì)獲利1.50億元；十次合計(jì)虧損0.25億元，累計(jì)凈獲利1.25億元經(jīng)過(guò)調(diào)查和審理，中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)定汪建中、北京首放的上述交易操作行為，違反了證券法關(guān)于禁止操作證券市場(chǎng)的規(guī)定2008年10月23日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)汪建中作出行政處罰決定，沒(méi)收違法所得1.25億余元，并處等額罰款汪建中在公開(kāi)推薦前買(mǎi)入證券，在公開(kāi)推薦后賣(mài)出該種證券，通過(guò)或意圖通過(guò)市場(chǎng)波動(dòng)獲取不當(dāng)利益，其行為本身是違法行為，通過(guò)這種違法交易行為而獲取的所有利益應(yīng)當(dāng)被認(rèn)定為違法所得。

而且北京首放發(fā)布的咨詢(xún)報(bào)告，對(duì)投資者有比較廣泛、重要的影響，汪建中的行為充分說(shuō)明他存在利用北京首放的推薦來(lái)影響普通投資者的投資判斷，進(jìn)而影響所推薦證券交易價(jià)格或交易量，從中謀取不當(dāng)利益的意圖既有主觀(guān)故意，又有操縱行為中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)定汪建中的行為構(gòu)成《證券法》第七十七條規(guī)定的“以其他手段操縱證券市場(chǎng)的行為”2、虛假信息發(fā)布部分投資咨詢(xún)機(jī)構(gòu)，為吸引投資者的注意，或者為了完成對(duì)股價(jià)的操縱，發(fā)布虛假信息應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對(duì)投資咨詢(xún)自購(gòu)違規(guī)信息發(fā)布的風(fēng)險(xiǎn)管理：案例：深圳P投資咨詢(xún)有限公司證券、期貨投資咨詢(xún)從業(yè)人員謝某于1999年6月30日通過(guò)其注冊(cè)的深圳市上策投資顧問(wèn)公司向深圳盛潤(rùn)網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)有限公司提供了“7月1日上午最高國(guó)家領(lǐng)導(dǎo)人可能到上交所敲鐘”的虛假信息，致使該虛假信息通過(guò)盛潤(rùn)2000網(wǎng)站對(duì)外發(fā)布造成了極壞的政治影響和社會(huì)影響評(píng)析：謝某的上述行為違反了《證券、期貨投資咨詢(xún)管理暫行辦法》第二十一條的規(guī)定，證券、期貨投資咨詢(xún)機(jī)構(gòu)及其投資咨詢(xún)?nèi)藛T，不得以虛假信息、市場(chǎng)傳言或者內(nèi)幕信息為依據(jù)向投資人或者客戶(hù)提供投資分析、預(yù)測(cè)或建議深圳P投資咨詢(xún)有限公司對(duì)在冊(cè)的證券、期貨投資咨詢(xún)從業(yè)人員疏于管理，負(fù)有重大責(zé)任3、違反謹(jǐn)慎、誠(chéng)實(shí)和勤勉義務(wù)謹(jǐn)慎、誠(chéng)實(shí)和勤勉是證券投資顧問(wèn)從業(yè)人員的基本義務(wù)，亦應(yīng)當(dāng)成為投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)合規(guī)管理的重點(diǎn)。

案例：2004年6月至2006年1月，某證券投資咨詢(xún)機(jī)構(gòu)與山西電視臺(tái)、廣東電視臺(tái)、廣西電視臺(tái)等媒體簽訂合作協(xié)議，由電視臺(tái)安排時(shí)段播出該咨詢(xún)機(jī)構(gòu)的《華鼎勝典》、《股市贏(yíng)家》等股評(píng)欄目2005年9月至2006年3月，曹某等10名證券投資咨詢(xún)?nèi)藛T在股評(píng)欄目中向公眾提供證券投資分析、預(yù)測(cè)或建議，有如以下言論：2005年9月14日至2005年12月7日，曹某在江蘇電視臺(tái)股評(píng)節(jié)目《股市開(kāi)講》中有如下內(nèi)容：“牛股飆升充分必要條件，追隨本機(jī)構(gòu)，捕捉牛股；600XXX第二波核爆新龍頭，免費(fèi)送給你”，“清華系飆升成員逆市上行，免費(fèi)送出600XXX，明日即將飆升”， “今日送：大部隊(duì)無(wú)錫尚德關(guān)聯(lián)企業(yè)，即將被大炒特炒，有望連續(xù)攻擊漲停榜”，“今日打電話(huà)、發(fā)短信免費(fèi)索取有望連續(xù)攻擊漲停榜海外上市新能源龍頭”，“今日免費(fèi)送出G股＋風(fēng)能概念，下周即將漲停地飚股”9月1日李先生來(lái)電問(wèn)英力特（股票代碼為000635）如何操作？在指導(dǎo)下賣(mài)出后，立馬下跌，今天又創(chuàng)新低”，“曾經(jīng)的航天機(jī)電（股票代碼為600151）累計(jì)上漲134%，力諾太陽(yáng)（股票代碼為600885）超過(guò)上漲90%，今天送出的是什么呢，600XXX，撥打電話(huà)免費(fèi)索取。

新的能源，新的機(jī)會(huì)，新的暴利龍頭”當(dāng)事人并未恪守獨(dú)立誠(chéng)信、謹(jǐn)慎客觀(guān)與勤勉盡責(zé)的執(zhí)業(yè)原則，在進(jìn)行證券投資咨詢(xún)過(guò)程中使用夸大的、誤導(dǎo)性陳述根據(jù)當(dāng)事人的違法事實(shí)、性質(zhì)、情節(jié)與社會(huì)危害程度，中國(guó)證監(jiān)會(huì)依據(jù)《暫行辦法》第三十四條、第三十六條和《證券法》第二百二十六條第三款的規(guī)定，于2009年12月31日對(duì)其作出如下處罰：一、撤銷(xiāo)該證券投資咨詢(xún)機(jī)構(gòu)的證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)許可，并處以30萬(wàn)元罰款；二、撤銷(xiāo)曹某等10人證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格，并對(duì)其中情節(jié)較為嚴(yán)重的4人分別處以3萬(wàn)元罰款4、違規(guī)代客理財(cái)目前，部分投資咨詢(xún)?nèi)藛T違規(guī)代客理財(cái)，情節(jié)嚴(yán)重，證券從業(yè)人員代客理財(cái)是被法律禁止的，《證券法》規(guī)定從業(yè)人員不得買(mǎi)賣(mài)股票而投資咨詢(xún)?nèi)藛T的身份更為獨(dú)特，參與代客理財(cái)將使得研究員的獨(dú)立和準(zhǔn)確性受到質(zhì)疑案例：2009年8月，H證券公司知名分析師葉某遭到監(jiān)管層調(diào)查，起因是涉嫌代客理財(cái)葉某是H證券研究所機(jī)械行業(yè)首席分析師該分析師在2009年7月3日推薦增持振華重工后，該股連續(xù)小陽(yáng)上漲，7個(gè)交易日后的7月20日，該股直接拉漲停報(bào)15元，21日高開(kāi)8%，隨后低走進(jìn)入調(diào)整狀態(tài)經(jīng)查，葉某和多家投資公司有聯(lián)系，直接代理這些機(jī)構(gòu)和個(gè)人從事股票交易。

評(píng)析：《證券、期貨投資咨詢(xún)管理暫行辦法》第二十四條 證券、期貨投資咨詢(xún)機(jī)構(gòu)及其投資咨詢(xún)?nèi)藛T，不得從事下列活動(dòng)：　?。ㄒ唬┐硗顿Y人從事證券、期貨買(mǎi)賣(mài)；　?。ǘ┫蛲顿Y人承諾證券、期貨投資收益；　　（三）與投資人約定分享投資收益或者分擔(dān)投資損失；　?。ㄋ模樽约嘿I(mǎi)賣(mài)股票及具有股票性質(zhì)、功能的證券以及期貨；　?。ㄎ澹├米稍?xún)服務(wù)與他人合謀操縱市場(chǎng)或者進(jìn)行內(nèi)幕交易；（六）法律、法規(guī)、規(guī)章所禁止的其他證券、期貨欺詐行為葉某的行為已經(jīng)涉嫌代理投資人從事證券買(mǎi)賣(mài)《證券投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)暫行規(guī)定》第12條規(guī)定，證券投資顧問(wèn)不得代客戶(hù)作出投資決策第19條 證券投資顧問(wèn)向客戶(hù)提供投資建議，應(yīng)當(dāng)提示潛在的投資風(fēng)險(xiǎn)，禁止以任何方式向客戶(hù)承諾或者保證投資收益5、虛假?gòu)V告和宣傳《證券投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)暫行規(guī)定》第24條 證券公司、證券投資咨詢(xún)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)規(guī)范證券投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)推廣和客戶(hù)招攬行為，禁止對(duì)服務(wù)能力和過(guò)往業(yè)績(jī)進(jìn)行虛假、不實(shí)、誤導(dǎo)性的營(yíng)銷(xiāo)宣傳，禁止以任何方式承諾或者保證投資收益2005年12月1日至12月31日，證券投資咨詢(xún)?nèi)藛T汪某、梁某等在上海T公司制作的電視媒體股評(píng)節(jié)目中發(fā)表了如“想漲就漲”、“大盤(pán)完全在我的把握中”、“風(fēng)險(xiǎn)少賺錢(qián)快”、“買(mǎi)在最低點(diǎn)，賣(mài)在最高點(diǎn)”、“包攬市場(chǎng)所有漲?！?、“隨便買(mǎi)，隨便賺”等虛假、夸大、誤導(dǎo)性的言論；2006年1－3月，證券投資咨詢(xún)?nèi)藛T徐某在上海T公司制作的電視媒體股評(píng)節(jié)目中發(fā)表了上述這類(lèi)虛假、夸大、誤導(dǎo)性的言論。

上述節(jié)目在四川衛(wèi)視、山東衛(wèi)視、東南衛(wèi)視、廣東衛(wèi)視播出同時(shí)，上海T公司在開(kāi)展證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)中還存在向投資者承諾收益的行為深圳Q公司2005年8月至11月雇用江某、某等5名證券投資咨詢(xún)?nèi)藛T制作股評(píng)節(jié)目，并在四川衛(wèi)視、廣西衛(wèi)視、山東衛(wèi)視和遼寧衛(wèi)視中播出該5人在上述深圳Q公司的股評(píng)節(jié)目中發(fā)表了上述這類(lèi)虛假、夸大、誤導(dǎo)性的言論同時(shí)深圳Q公司在開(kāi)展證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)中還存在向投資者承諾收益的行為2010年7月12日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)根據(jù)當(dāng)事人的違法事實(shí)、性質(zhì)、情節(jié)與社會(huì)危害程度，依據(jù)《證券法》第一百九十七條、第二百二十六條和《暫行辦法》第三十四條、第三十六條的規(guī)定，作出如下處罰決定：一、撤銷(xiāo)上海T公司的證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)許可，并處以30萬(wàn)元罰款；二、撤銷(xiāo)深圳Q公司的證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)許可，并處以10萬(wàn)元罰款；三、給予熊某等7人警告，并分別處以3-5萬(wàn)元罰款；四、撤銷(xiāo)汪某等6人的證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格，并分別處以3-5萬(wàn)元罰款證券公司、證券投資咨詢(xún)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)提前5個(gè)工作日將廣告宣傳方案和時(shí)間安排向公司住所地證監(jiān)局、媒體所在地證監(jiān)局報(bào)備 6、業(yè)務(wù)不建檔、不留痕2009年1月至4月，“D投資”和“X投資”兩家證券投資咨詢(xún)機(jī)構(gòu)分別在頂點(diǎn)財(cái)經(jīng)網(wǎng)、東方財(cái)富網(wǎng)、和訊網(wǎng)、上海證券報(bào)等媒體上發(fā)表個(gè)股推薦文章共計(jì)55篇、47篇；這些個(gè)股推薦文章共對(duì)99只股票（滬市股票64只、深市股票35只）進(jìn)行了107次推薦，部分個(gè)股被“D投資”和“X投資”先后推薦或被同一機(jī)構(gòu)先后兩次推薦。

D投資”和“X投資”未按規(guī)定保留公司對(duì)外發(fā)布的薦股報(bào)告原文D投資”和“X投資”的上述行為違反了《證券、期貨投資咨詢(xún)管理暫行辦法》第二十八條關(guān)于“證券、期貨投資咨詢(xún)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)將其向投資人或者社會(huì)公眾提供的投資。