(財(cái)管)XXXX注冊(cè)會(huì)計(jì)師考點(diǎn)全解班第七章講義

Click to edit Master title style,,Click to edit Master text styles,,Second level,,Third level,,Fourth level,,Fifth level,,*,,*,注冊(cè)會(huì)計(jì)師考試輔導(dǎo),《,財(cái)務(wù)成本管理,》,考點(diǎn)全解班,,主講：,趙振寬,,本章考情分析,,分值,,,年度,單選題,多選 題,判斷題,計(jì)算,分析,綜合題,合計(jì),2011,,,,8,,8,2010,,,,6,9,15,2009(,新,),,3,,6,,9,2009(,老,),,,,15,,15,2008,,2,,,,2,2007,,,,6,17,23,2,本章內(nèi)容,3,【考點(diǎn),1,】企業(yè)價(jià)值評(píng)估的,認(rèn)識(shí),(,一,),企業(yè)價(jià)值評(píng)估的含義及方法,,企業(yè)價(jià)值評(píng)估簡(jiǎn)稱價(jià)值評(píng)估或企業(yè)估值，是一種經(jīng)濟(jì)評(píng)估方法，目的是分析和衡量企業(yè)或一個(gè)經(jīng)營單位的公平市場(chǎng)價(jià)值，并提供有關(guān)信息，以幫助投資人和管理當(dāng)局改善決策4,5,價(jià)值評(píng)估使用的方法，帶有主觀估計(jì)的成分，其結(jié)論不可能絕對(duì)正確一方面它使用許多定量分析模型，具有一定的科學(xué)性和客觀性；另一方面它又使用許多主觀估計(jì)的數(shù)據(jù)，帶有一定的主觀估計(jì)性質(zhì)。

因此，價(jià)值評(píng)估既然帶有主觀估計(jì)的成分，其結(jié)論必然會(huì)存在一定誤差，不可能絕對(duì)正確二）企業(yè)價(jià)值評(píng)估的目的和用途,,1.,價(jià)值評(píng)估的目的是幫助投資人和管理當(dāng)局改善決策2.,價(jià)值評(píng)估的主要用途：,,( 1 ),價(jià)值評(píng)估可以用于投資分析,,認(rèn)為企業(yè)價(jià)值與財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)之間存在函數(shù)關(guān)系，這種關(guān)系在一定時(shí)間內(nèi)是穩(wěn)定的據(jù)此原理尋找并且購進(jìn)被市場(chǎng)低估的證券或企業(yè)，以期獲得高于市場(chǎng)平均報(bào)酬率的收益 2 ),價(jià)值評(píng)估可以用于戰(zhàn)略分析,使用定價(jià)模型清晰地說明經(jīng)營設(shè)想和發(fā)現(xiàn)這些設(shè)想可能創(chuàng)造的價(jià)值，目的是評(píng)價(jià)企業(yè)目前和今后增加股東財(cái)富的關(guān)鍵因素是什么7,( 3 ),價(jià)值評(píng)估可以用于以價(jià)值為基礎(chǔ)的管理,,價(jià)值評(píng)估提供的是有關(guān)“公平市場(chǎng)價(jià)值”的信息價(jià)值評(píng)估不否認(rèn)市場(chǎng)的有效性，但是不承認(rèn)市場(chǎng)的完善性價(jià)值評(píng)估認(rèn)為市場(chǎng)只在一定程度上有效，即并非完全有效在完善的市場(chǎng)中，市場(chǎng)價(jià)值與內(nèi)在價(jià)值相等，價(jià)值評(píng)估沒有什么實(shí)際意義在這種情況下，企業(yè)無法為股東創(chuàng)造價(jià)值股東價(jià)值的增加，只能利用市場(chǎng)的不完善才能實(shí)現(xiàn)價(jià)值評(píng)估正是利用市場(chǎng)的缺陷尋找被低估的資產(chǎn)企業(yè)價(jià)值受企業(yè)狀況和市場(chǎng)狀況的影響，隨時(shí)都在變化因此，企業(yè)價(jià)值評(píng)估結(jié)論有很強(qiáng)的時(shí)效性三,),企業(yè)價(jià)值評(píng)估的對(duì)象,,企業(yè)價(jià)值評(píng)估的一般對(duì)象是企業(yè)整體的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。

企業(yè)整體的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，是指企業(yè)作為一個(gè)整體的公平市場(chǎng)價(jià)值公平市場(chǎng)價(jià)值就是未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值企業(yè)價(jià)值評(píng)估的一般對(duì)象是企業(yè)整體的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，即企業(yè)作為一個(gè)整體的公平市場(chǎng)價(jià)值1.,企業(yè)的整體價(jià)值,,( 1 ),整體不是各部分的簡(jiǎn)單相加,,企業(yè)整體能夠具有價(jià)值，在于它可以為投資人帶來現(xiàn)金流量這些現(xiàn)金流量是所有資產(chǎn)聯(lián)系起來運(yùn)用的結(jié)果，而不是資產(chǎn)分別出售獲得的現(xiàn)金流量 2 ),整體價(jià)值來源于要素的結(jié)合方式,,企業(yè)資源的重組即改變各要素之間的結(jié)合方式，可以改變企業(yè)的功能和效率11,( 3 ),部分只有在整體中才能體現(xiàn)出其價(jià)值,,一個(gè)部門被剝離出來，其功能會(huì)有別于它原來作為企業(yè)一部分時(shí)的功能和價(jià)值，剝離后的企業(yè)也會(huì)不同于原來的企業(yè) 4 ),整體價(jià)值只有在運(yùn)行中才能體現(xiàn)出來,,如果企業(yè)停止運(yùn)營，整體功能隨之喪失，不再具有整體價(jià)值，此時(shí)企業(yè)的價(jià)值是這些財(cái)產(chǎn)的變現(xiàn)價(jià)值，即清算價(jià)值12,2.,企業(yè)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值,,經(jīng)濟(jì)價(jià)值是指一項(xiàng)資產(chǎn)的公平市場(chǎng)價(jià)值，通常用該資產(chǎn)所產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值計(jì)量 1 ),會(huì)計(jì)價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值,,會(huì)計(jì)價(jià)值，指資產(chǎn)、負(fù)債和所有者權(quán)益的賬面價(jià)值市場(chǎng)價(jià)值，指一項(xiàng)資產(chǎn)在交易市場(chǎng)上的價(jià)格，它是買賣雙方競(jìng)價(jià)后產(chǎn)生的雙方都能接受的價(jià)格。

13,( 2 ),現(xiàn)時(shí)市場(chǎng)價(jià)值與公平市場(chǎng)價(jià)值,,現(xiàn)時(shí)市場(chǎng)價(jià)值指市場(chǎng)價(jià)格現(xiàn)時(shí)市場(chǎng)價(jià)值可能是公平的，也可能是不公平的公平市場(chǎng)價(jià)值，指在公平交易中，熟悉情況的雙方，自愿進(jìn)行資產(chǎn)交換或債務(wù)清償?shù)慕痤~14,3.,企業(yè)整體經(jīng)濟(jì)價(jià)值的類別,( 1 ),實(shí)體價(jià)值與股權(quán)價(jià)值,企業(yè)全部資產(chǎn)的總體價(jià)值，稱為“企業(yè)實(shí)體價(jià)值”企業(yè)實(shí)體價(jià)值是股權(quán)價(jià)值與凈債務(wù)價(jià)值之和企業(yè)實(shí)體價(jià)值,=,股權(quán)價(jià)值,+,凈債務(wù)價(jià)值,股權(quán)價(jià)值在這里不是所有者權(quán)益的會(huì)計(jì)價(jià)值（賬面價(jià)值），而是股權(quán)的公平市場(chǎng)價(jià)值凈債務(wù)價(jià)值也不是它們的會(huì)計(jì)價(jià)值（賬面價(jià)值），而是債務(wù)的公平市場(chǎng)價(jià)值大多數(shù)企業(yè)購并是以購買股份的形式進(jìn)行的，因此評(píng)估的最終目標(biāo)和雙方談判的焦點(diǎn)是賣方的股權(quán)價(jià)值但是，買方的實(shí)際收購成本等于股權(quán)成本加上所承接的債務(wù)16,( 2 ),持續(xù)經(jīng)營價(jià)值與清算價(jià)值,,企業(yè)能夠給所有者提供價(jià)值的方式有兩種：一種是由營業(yè)所產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，稱之為持續(xù)經(jīng)營價(jià)值（簡(jiǎn)稱續(xù)營價(jià)值）；另一種是停止經(jīng)營，出售資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流，稱之為清算價(jià)值一個(gè)企業(yè)的公平市場(chǎng)價(jià)值，應(yīng)當(dāng)是續(xù)營價(jià)值與清算價(jià)值中較高的一個(gè)注意】一個(gè)企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營價(jià)值已經(jīng)低于其清算價(jià)值，本應(yīng)當(dāng)進(jìn)行清算。

但是也有例外，就是控制企業(yè)的人拒絕清算，企業(yè)得以持續(xù)經(jīng)營這種持續(xù)經(jīng)營，摧毀了股東本來可以通過清算得到的價(jià)值18,2.,籌資決策的核心環(huán)節(jié)問題是確定資本結(jié)構(gòu)，最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是使股票價(jià)格最大的資本結(jié)構(gòu)（此時(shí)，加權(quán)平均資本成本最低，公司價(jià)值最大）因此，加權(quán)平均資本成本可以指導(dǎo)資本結(jié)構(gòu)決策3.,營運(yùn)資本管理,,資本成本可以用來評(píng)估資本投資政策和營運(yùn)資本籌資政策例如，用于流動(dòng)資產(chǎn)的資本成本提高時(shí)，可以適當(dāng)減少營運(yùn)資本投資額，并采用相對(duì)激進(jìn)的籌資政策4.,評(píng)估企業(yè)價(jià)值,,評(píng)估企業(yè)價(jià)值時(shí)，主要采用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法，需要用公司資本成本作為公司現(xiàn)金流量的折現(xiàn)率5.,業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià),,資本成本是投資人要求的報(bào)酬率，與公司實(shí)際投資報(bào)酬率進(jìn)行比較可以評(píng)價(jià)公司的業(yè)績(jī)20,( 3 ),少數(shù)股權(quán)價(jià)值與控股權(quán)價(jià)值,,少數(shù)股權(quán)價(jià)值是在現(xiàn)有管理和戰(zhàn)略條件下，企業(yè)能夠給股票投資人帶來的現(xiàn)金流量現(xiàn)值；控股權(quán)價(jià)值是企業(yè)進(jìn)行重組，改進(jìn)管理和經(jīng)營戰(zhàn)略后可以為投資人帶來的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值控股權(quán)價(jià)值與少數(shù)股權(quán)價(jià)值的差額稱為控股權(quán)溢價(jià)，它是由于轉(zhuǎn)變控股權(quán)增加的價(jià)值控股權(quán)溢價(jià),= V,（新的）,- V,（當(dāng)前）,,,,21,【提示】在進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)，首先要明確擬評(píng)估的對(duì)象是什么，搞清楚是企業(yè)實(shí)體價(jià)值還是股權(quán)價(jià)值，是續(xù)營價(jià)值還是清算價(jià)值，是少數(shù)股權(quán)價(jià)值還是控股權(quán)價(jià)值。

22,考題訓(xùn)練,【,2009,年,(,新制度,),·多項(xiàng)選擇題】,下列關(guān)于企業(yè)價(jià)值評(píng)估的表述中，正確的有（,）,A.,現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的基本思想是增量現(xiàn)金流量原則和時(shí)間價(jià)值原則,,,B.,實(shí)體自由現(xiàn)金流量是企業(yè)可提供給全部投資人的稅后現(xiàn)金流量之和,,,,,C.,在穩(wěn)定狀態(tài)下實(shí)體現(xiàn)金流量增長(zhǎng)率一般不等于銷售收入增長(zhǎng)率,,,D.,在穩(wěn)定狀態(tài)下股權(quán)現(xiàn)金流量增長(zhǎng)率一般不等于銷售收入增長(zhǎng)率,【正確答案】,AB,,,,,【考點(diǎn),2,】現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型,基本思想,:,增量現(xiàn)金流量原則和時(shí)間價(jià)值原則,(,一,),企業(yè)價(jià)值評(píng)估與項(xiàng)目?jī)r(jià)值評(píng)估,1.,企業(yè)價(jià)值評(píng)估與投資項(xiàng)目評(píng)估的相同點(diǎn)：,都給投資主體帶來現(xiàn)金流量，現(xiàn)金流越大則經(jīng)濟(jì)價(jià)值越,大,；,現(xiàn)金,流都具有不確定性，其價(jià)值計(jì)量都要使用風(fēng)險(xiǎn)概念,；,現(xiàn)金,流都是陸續(xù)產(chǎn)生的，價(jià)值計(jì)量都要使用現(xiàn)值概念2.,區(qū)別：,,( 1 ),投資項(xiàng)目的壽命有限，而企業(yè)的壽命無限，處理無限期現(xiàn)金流折現(xiàn)問題 2 ),現(xiàn)金流分布有不同特征 3 ),項(xiàng)目產(chǎn)生的現(xiàn)金流屬于投資人，而企業(yè)產(chǎn)生的現(xiàn)金流僅在管理層決定分配時(shí)才流向所有者26,,,28,,有多少股權(quán)現(xiàn)金流量會(huì)作為股利分配給股東，取決于企業(yè)的籌資和股利分配政策。

如果把股權(quán)現(xiàn)金流量全部分配給股東，則上述兩個(gè)模型相同30,,31,3.,資本成本,,股權(quán)現(xiàn)金流量使用股權(quán)資本成本折現(xiàn)（本章一般采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型確定）；實(shí)體現(xiàn)金流量使用加權(quán)平均資本成本折現(xiàn)提示】折現(xiàn)率與現(xiàn)金流量要相互匹配4.,現(xiàn)金流量的持續(xù)年數(shù),在持續(xù)經(jīng)營假設(shè)下，企業(yè)的壽命是無限的為了避免預(yù)測(cè)無限期的現(xiàn)金流量，大部分估價(jià)將預(yù)測(cè)的時(shí)間分為兩個(gè)階段：第一個(gè)階段是“詳細(xì)預(yù)測(cè)期”，或稱“預(yù)測(cè)期”此期間，需要對(duì)每年的現(xiàn)金流量進(jìn)行詳細(xì)預(yù)測(cè)，并根據(jù)現(xiàn)金流量模型計(jì)算其預(yù)測(cè)期價(jià)值；第二個(gè)階段是“后續(xù)期”，或稱為“永續(xù)期”33,在此期間，假設(shè)企業(yè)進(jìn)入穩(wěn)定狀態(tài)，有一個(gè)穩(wěn)定的增長(zhǎng)率，可以用簡(jiǎn)便的方法直接估計(jì)后續(xù)期價(jià)值在此期間假設(shè)企業(yè)進(jìn)入穩(wěn)定狀態(tài)，有一個(gè)穩(wěn)定的增長(zhǎng)率，可以用簡(jiǎn)便方法直接估計(jì)后續(xù)期價(jià)值這樣，企業(yè)價(jià)值被分為兩部分：,企業(yè)價(jià)值,=,預(yù)測(cè)期價(jià)值,+,后續(xù)期價(jià)值,后續(xù)期價(jià)值,=,現(xiàn)金流量,n + 1/,（資本成本,–,后續(xù)期現(xiàn)金流量永續(xù)增長(zhǎng)率）,,34,（三）現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型參數(shù)的估計(jì),,現(xiàn)金流量模型的參數(shù)包括預(yù)測(cè)期的年數(shù)、各期的現(xiàn)金流量和資本成本這里主要說明現(xiàn)金流量的估計(jì)和預(yù)測(cè)期的確定1.,預(yù)測(cè)銷售收入,,預(yù)測(cè)銷售收入是全面預(yù)測(cè)的起點(diǎn)，大部分財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)與銷售收入有內(nèi)在聯(lián)系。

2.,確定預(yù)測(cè)期間,,( 1 ),預(yù)測(cè)的基期,,基期是指作為預(yù)測(cè)基礎(chǔ)的時(shí)期，它通常是預(yù)測(cè)工作的上一個(gè)年度基期的各項(xiàng)數(shù)據(jù)被稱為基數(shù)，它們是預(yù)測(cè)的起點(diǎn)基期數(shù)據(jù)不僅包括各項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的金額，還包括它們的增長(zhǎng)率以及反映各項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)之間聯(lián)系的財(cái)務(wù)比率36,確定基期數(shù)據(jù)的方法有兩種：一種是以上年實(shí)際數(shù)據(jù)作為基期數(shù)據(jù)；另一種是以修正后的上年數(shù)據(jù)作為基期數(shù)據(jù)如果通過歷史財(cái)務(wù)報(bào)表分析認(rèn)為，上年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)具有可持續(xù)性，則以上年實(shí)際數(shù)據(jù)作為基期數(shù)據(jù)如果通過歷史財(cái)務(wù)報(bào)表分析認(rèn)為，上年的數(shù)據(jù)不具有可持續(xù)性，就應(yīng)適當(dāng)進(jìn)行調(diào)整，使之適合未來的情況37,( 2 ),詳細(xì)預(yù)測(cè)期和后續(xù)期的劃分,,在企業(yè)價(jià)值評(píng)估實(shí)務(wù)中，詳細(xì)預(yù)測(cè)期通常為,5,～,7,年，如果有疑問還應(yīng)當(dāng)延長(zhǎng)，但很少超過,10,年企業(yè)增長(zhǎng)的不穩(wěn)定時(shí)期有多長(zhǎng)，預(yù)測(cè)期就應(yīng)當(dāng)有多長(zhǎng)這種做法與競(jìng)爭(zhēng)均衡理論有關(guān)競(jìng)爭(zhēng)均衡理論認(rèn)為，一個(gè)企業(yè)不可能永遠(yuǎn)以高于宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的速度發(fā)展下去如果是這樣，它遲早會(huì)超過宏觀經(jīng)濟(jì)總規(guī)模39,,判斷企業(yè)進(jìn)入穩(wěn)定狀態(tài)的主要標(biāo)志是兩個(gè)：,,（,1,）具有穩(wěn)定的銷售增長(zhǎng)率，它大約等于宏觀經(jīng)濟(jì)的名義增長(zhǎng)率；,,（,2,）具有穩(wěn)定的投資資本回報(bào)率，它與資本成本接近。

預(yù)測(cè)期和后續(xù)期的劃分不是事先主觀確定的，而是在實(shí)際預(yù)測(cè)過程中根據(jù)銷售增長(zhǎng)率和投資回報(bào)率的變動(dòng)趨勢(shì)確定的3.,預(yù)計(jì)利潤(rùn)表和資產(chǎn)負(fù)債表,（,1,）在編制預(yù)計(jì)利潤(rùn)表和資產(chǎn)負(fù)債表時(shí)，兩個(gè)表之間有數(shù)據(jù)的交換，需要一并考慮2,）由于利潤(rùn)表和資產(chǎn)負(fù)債表的數(shù)據(jù)是相互銜接的，要完成某一年利潤(rùn)表和資產(chǎn)負(fù)債表數(shù)據(jù)的預(yù)測(cè)工作，才能轉(zhuǎn)向下一年的預(yù)測(cè)基本思路是：基期的報(bào)表及相關(guān)假設(shè)——編制預(yù)計(jì)利潤(rùn)表和資產(chǎn)負(fù)債表——編制預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量表41,4.,預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量,根據(jù)預(yù)計(jì)利潤(rùn)表和資產(chǎn)負(fù)債表編制預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量表，只是一個(gè)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)換過程5.,后續(xù)期現(xiàn)金流量增長(zhǎng)率的估計(jì),永續(xù)增長(zhǎng)模型,,后續(xù)期價(jià)值,=,現(xiàn)金流量,t+1,/,（資本成本,–,現(xiàn)金流量增長(zhǎng)率）,在穩(wěn)定狀態(tài)下，實(shí)體現(xiàn)金流量、股權(quán)現(xiàn)金流量的增長(zhǎng)率和銷售收入的增長(zhǎng)率相同42,（四）企業(yè)價(jià)值的計(jì)算,1.,實(shí)體現(xiàn)金流量模型,股權(quán)價(jià)值,=,實(shí)體價(jià)值,–,凈債務(wù)價(jià)值,=,實(shí)體價(jià)值,-,（債務(wù)價(jià)值,-,金融資產(chǎn)價(jià)值）,2.,股權(quán)現(xiàn)金流量模型,用股權(quán)資本成本折現(xiàn)股權(quán)現(xiàn)金流量，可以得到企業(yè)的股權(quán)價(jià)值43,（四）債券收益加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法,根據(jù)投資,“,風(fēng)險(xiǎn)越大，要求的報(bào)酬率越高,”,的原理，普通股股東對(duì)企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)大于債券投資者，因而會(huì)在代理關(guān)投資者要求的收益率上再要求一定的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

依照這一理論，權(quán)益的成本公式為：,K,S,= K,dt,+ RP,c,,,44,,2.,兩階段增長(zhǎng)模型,,股權(quán)價(jià)值＝預(yù)測(cè)期股權(quán)現(xiàn)金流量現(xiàn)值＋后續(xù)期價(jià)值的現(xiàn)值,,使用條件：兩階段增長(zhǎng)模型適用于增長(zhǎng)呈現(xiàn)兩個(gè)階段的企業(yè)第一個(gè)階段為超常增長(zhǎng)階段，增長(zhǎng)率明顯快于永續(xù)增長(zhǎng)階段；第二個(gè)階段具有永續(xù)增長(zhǎng)的特征，增長(zhǎng)率比較低，是正常的增長(zhǎng)率47,,,,,（六）實(shí)體現(xiàn)金流量模型的應(yīng)用,,1.,永續(xù)增長(zhǎng)模型,,實(shí)體價(jià)值＝下期實(shí)體現(xiàn)金流量,/,（加權(quán)平均資本成本－永續(xù)增長(zhǎng)率）,,2.,兩階段模型,,實(shí)體價(jià)值＝預(yù)測(cè)期實(shí)體現(xiàn)金流量現(xiàn)值＋后續(xù)期價(jià)值的現(xiàn)值,,,,48,,考題訓(xùn)練,【,2008,年·多項(xiàng)選擇題】,E,公司,2007,年銷售收入為,5000,萬元，,2007,年底凈負(fù)債及股東權(quán)益總計(jì)為,2500,萬元（其中股東權(quán)益,2200,萬元），預(yù)計(jì),2008,年銷售增長(zhǎng)率為,8,％，稅后經(jīng)營利潤(rùn)率為,10,％，凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率保持與,2007,年一致，凈負(fù)債的稅后利息率為,4,％，凈負(fù)債利息按上年末凈負(fù)債余額和預(yù)計(jì)利息率計(jì)算企業(yè)的融資政策為：多余現(xiàn)金優(yōu)先用于歸還借款，歸還全部借款后剩余的現(xiàn)金全部發(fā)放股利下列有關(guān),2008,年的各項(xiàng)預(yù)計(jì)結(jié)果中，正確的有（,,）,,A.,凈投資為,200,萬元,,,B.,稅后經(jīng)營利潤(rùn)為,540,萬元,,,C.,實(shí)體現(xiàn)金流量為,340,萬元,,,D.,收益留存為,500,萬元,,,,【正確答案】,ABC,,,,【,答案解析,】,根據(jù),“,凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率保持與,2007,年一致,”,可知,2008,年凈經(jīng)營資產(chǎn)增長(zhǎng)率＝銷售收入增長(zhǎng)率＝,8,％，即,2008,年凈經(jīng)營資產(chǎn)增加,2500×8,％＝,200,（萬元），由此可知，,2008,年凈投資為,200,萬元；由于稅后經(jīng)營利潤(rùn)率＝稅后經(jīng)營利潤(rùn),/,銷售收入，所以，,2008,年稅后經(jīng)營利潤(rùn)＝,5000×,（,1,＋,8,％）,×10,％＝,540,（萬元）；實(shí)體現(xiàn)金流量＝稅后經(jīng)營利潤(rùn)－凈投資＝,540,－,200,＝,340,（萬元）。

2008,年凈利潤(rùn)＝,540,－（,2500,－,2200,）,×4,％＝,528,（萬元），多余的現(xiàn)金＝凈利潤(rùn)－凈投資＝,528,－,200,＝,328,（萬元），但是此處需要注意有一個(gè)陷阱：題中給出的條件是,2008,年初的凈負(fù)債為,300,萬元，并不是全部借款為,300,萬元，因?yàn)閮糌?fù)債和全部借款含義并不同，因此，不能認(rèn)為歸還借款,300,萬元，剩余的現(xiàn)金為,328,－,300,＝,28,（萬元）用于發(fā)放股利，留存收益為,528,－,28,＝,500,（萬元）也就是說，選項(xiàng),D,不是答案2011,年·計(jì)算分析題】,C,公司是,2010,年,1,月,1,日成立的高新技術(shù)企業(yè)為了進(jìn)行以價(jià)值為基礎(chǔ)的管理，該公司采用股權(quán)現(xiàn)金流量模型對(duì)股權(quán)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估評(píng)估所需相關(guān)數(shù)據(jù)如下：,,（,1,）,C,公司,2010,年的銷售收入為,1 000,萬元根據(jù)目前市場(chǎng)行情預(yù)測(cè)，其,2011,年、,2012,年的增長(zhǎng)率分別為,10%,、,8%,；,2013,年及以后年度進(jìn)入永續(xù)增長(zhǎng)階段，增長(zhǎng)率為,5%,2,）,C,公司,2010,年的經(jīng)營性營運(yùn)資本周轉(zhuǎn)率為,4,，凈經(jīng)營性長(zhǎng)期資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為,2,，凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率為,20%,，凈負(fù)債,/,股東權(quán)益＝,1/1,。

公司稅后凈負(fù)債成本為,6%,，股權(quán)資本成本為,12%,評(píng)估時(shí)假設(shè)以后年度上述指標(biāo)均保持不變3,）公司未來不打算增發(fā)或回購股票為保持當(dāng)前資本結(jié)構(gòu)，公司采用剩余股利政策分配股利要求：,,（,1,） 計(jì)算,C,公司,2011,年至,2013,年的股權(quán)現(xiàn)金流量,；,,（,2,） 計(jì)算,C,公司,2010,年,12,月,31,日的股權(quán)價(jià)值正確答案】,( 1 ),凈經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比,=1/4 +1/2 = 75%,2010,年凈經(jīng)營資產(chǎn),=1000,×,75% =750,（萬元）,2010,年稅后經(jīng)營利潤(rùn),=750,×,20% =150,（萬元）,2010,年稅后利息費(fèi)用,=,（,750/2,）×,6% =22.5,（萬元）,2010,年凈利潤(rùn),=150 - 22.5 =127.5,（萬元）,,,,2011,年股權(quán)現(xiàn)金流量,=127.5,×（,1+10%,）,-,（,750/2,）×,10% =102.75,（萬元）,2012,年股權(quán)現(xiàn)金流量,=127.5,×（,1+10%,）×（,1+8%,）,-375,×（,1+10%,）×,8%,=151.47 – 33 = 118.47,（萬元）,2013,年股權(quán)現(xiàn)金流量,=127.5,×（,1+10%,）×（,1+8%,）×（,1+5%,）,- 375,×（,1+10%,）×（,1+8%,）×,5% = 159.0435 -22.275= 136.77,（萬元）,,,,( 2 ),股權(quán)價(jià)值,= 102.75,×（,P/F,，,12%,，,1,）,+ 118.47,×（,P/F,，,12%,，,2,）,+136.77/(12%-5%),×（,P/F,，,12%,，,2,）,=102.75,×,0.8929 +118.47,×,0.7972 +1953.857,×,0.7972,=91.745+94.444+1557.615 =1743.80,（萬元）,,,,【,2009,年,(,老制度,),·綜合題】,F,公司是一家商業(yè)企業(yè)，主要從事商品批發(fā)業(yè)務(wù)，該公司,2008,年實(shí)際和,2009,年預(yù)計(jì)的主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)如下,(,單位：億元,),：,,,,,,,,年份,2008,年實(shí)際,(,基期,),2009,年預(yù)計(jì),利潤(rùn)表項(xiàng)目：,,,一．銷售收入,500,530,減：營業(yè)成本和費(fèi)用,(,不含折舊,),380,400,折舊,25,30,二．息稅前利潤(rùn),95,100,減：財(cái)務(wù)費(fèi)用,21,23,三．稅前利潤(rùn),74,77,減：所得稅費(fèi)用,14.8,15.4,四．凈利潤(rùn),59.2,61.6,,,,,年份,2008,年實(shí)際,(,基期,),2009,年預(yù)計(jì),資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目：,,,流動(dòng)資產(chǎn),267,293,固定資產(chǎn)凈值,265,28l,資產(chǎn)總計(jì),532,574,流動(dòng)負(fù)債,210,222,長(zhǎng)期借款,164,173,債務(wù)合計(jì),374,395,股本,100,100,期末未分配利潤(rùn),58,79,股東權(quán)益合計(jì),158,179,負(fù)債及股東權(quán)益總計(jì),532,574,其他資料如下：,( 1 )F,公司的全部資產(chǎn)均為經(jīng)營性資產(chǎn)，流動(dòng)負(fù)債均為經(jīng)營性負(fù)債，長(zhǎng)期負(fù)債均為金融性負(fù)債，財(cái)務(wù)費(fèi)用全部為利息費(fèi)用。

估計(jì)債務(wù)價(jià)值時(shí)采用賬面價(jià)值法 2 )F,公司預(yù)計(jì)從,2010,年開始實(shí)體現(xiàn)金流量會(huì)以,6,％的年增長(zhǎng)率穩(wěn)定增長(zhǎng) 3 ),加權(quán)平均資本成本為,12,％ 4 )F,公司適用的企業(yè)所得稅率為,20,％要求：,( 1 ),計(jì)算,F,公司,2009,年的經(jīng)營現(xiàn)金凈流量、購置固定資產(chǎn)支出和實(shí)體現(xiàn)金流量 2 ),使用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法估計(jì),F,公司,2008,年底的公司實(shí)體價(jià)值和股權(quán)價(jià)值 3 ),假設(shè)其他因素不變，為使,2008,年底的股權(quán)價(jià)值提高到,700,億元，,F,公司,2009,年的實(shí)體現(xiàn)金流量應(yīng)是多少,? ( 4 ),計(jì)算,F,公司,2009,年的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)正確答案】,（,1,）經(jīng)營現(xiàn)金毛流量,=61.6+23×,（,1-20%,）,+30=110,（萬元）,經(jīng)營營運(yùn)資本增加,=,（,293,－,222,）－（,267,－,210,）,=14,（萬元）,經(jīng)營現(xiàn)金凈流量,=110-14=96,（億元）,,購置固定資產(chǎn)支出＝（,281,－,265,）＋,30,＝,46,（億元）,,實(shí)體現(xiàn)金流量＝經(jīng)營現(xiàn)金流量－購置固定資產(chǎn)支出＝,96,－,46,＝,50,（億元）,,,,（,2,）實(shí)體價(jià)值＝,50/,（,12%,－,6%,）＝,833.33,（億元）,,股權(quán)價(jià)值＝,833.33,－,164,＝,669.33,（億元）,,（,3,）改變后的實(shí)體價(jià)值＝,700,＋,164,＝,864,（億元）,,設(shè)實(shí)體現(xiàn)金流量,=x,，則：,864,＝,x/,（,12%,－,6%,），解得：,,x,＝,51.84,（億元）,,,,,（,4,）稅后經(jīng)營利潤(rùn),=61.6,＋,23×,（,1,－,20%,）,=80,（萬元）,經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)＝,80,－（,164,＋,100+58,）,×2%,＝,41.36,（億元）,,,,相對(duì)價(jià)值法是利用類似企業(yè)的市場(chǎng)定價(jià)來估計(jì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的一種評(píng)估方法。

它的假設(shè)前提是存在一個(gè)支配企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的主要變量（如凈利等）市場(chǎng)價(jià)值與該變量（如凈利等）的比值，各企業(yè)是類似的、可以比較的一）相對(duì)價(jià)值模型的原理,,1.,市價(jià),/,凈利比率模型（市盈率模型）,,,,,,,,,,69,基本模型,目標(biāo)企業(yè)每股價(jià)值＝可比企業(yè)平均市盈率,×,目標(biāo)企業(yè)每股凈利,模型原理,,,70,企業(yè)處于穩(wěn)定狀態(tài)，各期股利支付率一致市盈率指標(biāo)有本期市盈率和內(nèi)在市盈率之分在應(yīng)用市盈率計(jì)算股票價(jià)值時(shí)，應(yīng)當(dāng)注意如果市盈率用的是本期市盈率，則目標(biāo)企業(yè)的股票價(jià)值等于目標(biāo)企業(yè)本期每股凈利乘以可比企業(yè)的本期市盈率；如果市盈率用的是內(nèi)在市盈率，則目標(biāo)企業(yè)的股票價(jià)值等于目標(biāo)企業(yè)的下一期預(yù)測(cè)的每股凈利乘以可比企業(yè)內(nèi)在市盈率注意保持二者的一致性72,驅(qū)動(dòng)因素,增長(zhǎng)潛力、股利支付率、股權(quán)成本，其中關(guān)鍵因素是增長(zhǎng)潛力應(yīng)用條件,可比企業(yè)應(yīng)當(dāng)是三個(gè)比率類似的企業(yè),模型優(yōu)點(diǎn),①計(jì)算市盈率的數(shù)據(jù)容易取得，并且計(jì)算簡(jiǎn)單；,,②市盈率把價(jià)格和收益聯(lián)系起來，直觀地反映投入和產(chǎn)出的關(guān)系；,,③市盈率涵蓋了風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率、增長(zhǎng)率、股利支付率的影響，具有很高的綜合性模型局限性,①如果收益是負(fù)值，市盈率就失去了意義；,,②市盈率除了受企業(yè)本身基本面的影響以外，還受到整個(gè)經(jīng)濟(jì)景氣程度的影響。

在整個(gè)經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)市盈率上升，整個(gè)經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)市盈率下降如果目標(biāo)企業(yè)的β值為,1,，則評(píng)估價(jià)值正確反映了對(duì)未來的預(yù)期如果企業(yè)的β值顯著大于,1,，經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)評(píng)估價(jià)值被夸大，經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)評(píng)估價(jià)值被縮小如果β值明顯小于,1,，經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)評(píng)估價(jià)值偏低，經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)評(píng)估價(jià)值偏高因此市盈率模型最適用連續(xù)盈利，并且β值接近于,1,的企業(yè)注意：,如果企業(yè)的β值顯著大于,1,，經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)評(píng)估價(jià)值被夸大；經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)評(píng)估價(jià)值被縮小如果企業(yè)的β值顯著小于,1,，經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)評(píng)估價(jià)值偏低；經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)評(píng)估價(jià)值偏高75,,模型,股權(quán)價(jià)值＝可比企業(yè)平均市凈率,×,目標(biāo)企業(yè)凈資產(chǎn),模型原理,,驅(qū)動(dòng)因素,股東權(quán)益收益率、股利支付率、增長(zhǎng)率、股權(quán)成本，其中關(guān)鍵因素是股東權(quán)益收益率條件,可比企業(yè)應(yīng)當(dāng)是四個(gè)比率類似的企業(yè),適用范圍,市凈率法主要適用于需要擁有大量資產(chǎn)、凈資產(chǎn)為正值的企業(yè)優(yōu)點(diǎn),①凈利為負(fù)值的企業(yè)不能用市盈率估價(jià)，而市凈率極少為負(fù)值，可用于大多數(shù)企業(yè)；,,②凈資產(chǎn)賬面價(jià)值的數(shù)據(jù)容易取得，并且容易理解；,,③凈資產(chǎn)賬面價(jià)值比凈利穩(wěn)定，也不像利潤(rùn)那樣經(jīng)常被人為操縱；,,④如果會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)合理并且各企業(yè)會(huì)計(jì)政策一致，市凈率的變化可以反映企業(yè)價(jià)值的變化。

缺點(diǎn),①賬面價(jià)值受會(huì)計(jì)政策選擇的影響，如果各企業(yè)執(zhí)行不同的會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)或會(huì)計(jì)政策，市凈率會(huì)失去可比性；,,②固定資產(chǎn)很少的服務(wù)性企業(yè)和高科技企業(yè)，凈資產(chǎn)與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系不大，其市凈率比較沒有實(shí)際意義；,,③少數(shù)企業(yè)的凈資產(chǎn)是負(fù)值，市凈率沒有意義，無法用于比較模型,目標(biāo)企業(yè)股權(quán)價(jià)值＝可比企業(yè)平均收入乘數(shù),×,目標(biāo)企業(yè)的銷售收入,模型原理,,驅(qū)動(dòng)因素,銷售凈利率、股利支付率、增長(zhǎng)率、股權(quán)成本，其中關(guān)鍵因素是銷售凈利率條件,可比企業(yè)應(yīng)當(dāng)是四個(gè)比率類似的企業(yè),適用范圍,主要適用于銷售成本率較低的服務(wù)類企業(yè)，或者銷售成本率趨同的傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)優(yōu)點(diǎn),,①它不會(huì)出現(xiàn)負(fù)值，對(duì)于虧損企業(yè)和資不抵債的企業(yè)，也可以計(jì)算出一個(gè)有意義的價(jià)值乘數(shù)；,,②它比較穩(wěn)定、可靠，不容易被操縱；,,③收入乘數(shù)對(duì)價(jià)格政策和企業(yè)戰(zhàn)略變化敏感，可以反映這種變化的后果缺點(diǎn),不能反映成本的變化，而成本是影響企業(yè)現(xiàn)金流量和價(jià)值的重要因素之一二,),相對(duì)價(jià)值模型的應(yīng)用,1.,模型選擇,( 1 ),市盈率模型最適合連續(xù)盈利，并且β值接近于,l,的企業(yè) 2 ),收入乘數(shù)模型主要適用于銷售成本率較低的服務(wù)類企業(yè)，或者銷售成本率趨同的傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)。

3 ),市凈率模型主要適用于需要擁有大量資產(chǎn)、凈資產(chǎn)為正值的企業(yè)2.,可比企業(yè)的選擇,,通常的做法是選擇一組同業(yè)的上市企業(yè)，計(jì)算出它們的平均市價(jià)比率，作為估計(jì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的乘數(shù)3.,修正的市價(jià)比率,( 1 ),修正市盈率,在影響市盈率的驅(qū)動(dòng)因素中，關(guān)鍵變量是增長(zhǎng)率增長(zhǎng)率的差異是市盈率差異的主要驅(qū)動(dòng)因素，因此，可以用增長(zhǎng)率修正實(shí)際市盈率，把增長(zhǎng)率不同的企業(yè)納入可比范圍修正市盈率＝實(shí)際市盈率,/,（預(yù)期增長(zhǎng)率×,100,）,,,修正市盈率，排除了增長(zhǎng)率對(duì)市盈率影響，剩下的是由股利支付率和股權(quán)成本決定的市盈率，可以稱為“排除增長(zhǎng)率影響的市盈率”每股價(jià)值＝修正平均市盈率×目標(biāo)企業(yè)預(yù)期增長(zhǎng)率×,100,×目標(biāo)企業(yè)每股凈利,,,,( 2 ),修正市凈率和修正收入乘數(shù),,,基本模型,修正的比率,計(jì)算公式,市價(jià),/,凈資產(chǎn)比率模型,修正市凈率＝實(shí)際市凈率,/,（預(yù)期股東權(quán)益凈利率,×,100,）,目標(biāo)企業(yè)每股價(jià)值＝修正平均市凈率,×,目標(biāo)企業(yè)預(yù)期股東權(quán)益凈利率,×,100,×,目標(biāo)企業(yè)每股凈資產(chǎn),市價(jià),/,收入比率模型,修正收入乘數(shù)＝實(shí)際收入乘數(shù),/,（預(yù)期銷售凈利率,×,100,）,目標(biāo)企業(yè)每股價(jià)值＝修正平均收入乘數(shù),×,目標(biāo)企業(yè)預(yù)期銷售凈利率,×,100,×,目標(biāo)企業(yè)每股收入,考題訓(xùn)練,【,2009,年,(,新制度,),·多項(xiàng)選擇題】,應(yīng)用市盈率模型評(píng)估企業(yè)的股權(quán)價(jià)值，在確定可比企業(yè)時(shí)需要考慮的因素有（,,）,A.,收益增長(zhǎng)率,,,B.,銷售凈利率,,,C.,未來風(fēng)險(xiǎn),,,D.,股利支付率,【正確答案】,ACD,,【,2007,年·計(jì)算分析題】,C,公司的每股收益是,l,元，其預(yù)期增長(zhǎng)率是,12%,。

為了評(píng)估該公司股票價(jià)值是否被低估，收集了以下,3,個(gè)可比公司的有關(guān)數(shù)據(jù)：,,,可比公司,市盈率,預(yù)期增長(zhǎng)率,D,公司,8,5%,E,公司,25,10%,F,公司,27,18%,要求：,,（,1,）采用修正平均市盈率法，對(duì),C,公司股票價(jià)值進(jìn)行評(píng)估2,）采用股價(jià)平均法，對(duì),C,公司股票價(jià)值進(jìn)行評(píng)估正確答案】,,（,1,）,2010,年預(yù)期銷售增長(zhǎng)率,=150/,（,2025-150,）,=8%,,（,2,）由于該企業(yè)滿足可持續(xù)增長(zhǎng)率的條件，所以預(yù)期股利的增長(zhǎng)率也應(yīng)該是,8%,要求：,,（,1,）采用修正平均市盈率法，對(duì),C,公司股票價(jià)值進(jìn)行評(píng)估2,）采用股價(jià)平均法，對(duì),C,公司股票價(jià)值進(jìn)行評(píng)估正確答案】,（,1,）可比企業(yè)平均市盈率＝（,8+25+27,）,/3,＝,20,可比企業(yè)平均預(yù)期增長(zhǎng)率＝（,5%+10%+18%,）,/3,＝,11%,修正平均市盈率＝,20/,（,11%,×,100,）＝,1.818,C,公司每股價(jià)值＝,1.818,×,12%,×,100,×,1,＝,21.82,（元,/,股）,（,2,）,,,,企業(yè)名稱,當(dāng)期市盈率,預(yù)期增長(zhǎng)率（,%,）,修正市盈率,乙企業(yè)每股凈利（元）,乙企業(yè)預(yù)期增長(zhǎng)率（,%,）,乙企業(yè)預(yù)股價(jià)值（元）,D,公司,8,5,1.6,1,12,19.2,E,公司,25,10,2.5,1,12,30,F,公司,27,18,1.5,1,12,18,平均數(shù),,,,,,22.4,【,2010,年·計(jì)算分析題】,A,公司是一家制造醫(yī)療設(shè)備的上市公司，每股凈資產(chǎn)是,4.6,元，預(yù)期股東權(quán)益凈利率是,16%,，當(dāng)前股票價(jià)格是,48,元。

為了對(duì),A,公司當(dāng)前股價(jià)是否偏離價(jià)值進(jìn)行判斷，投資者收集了以下,4,個(gè)可比公司的有關(guān)數(shù)據(jù)可比公司名稱,市凈率,預(yù)期股東權(quán)益凈利率,甲,8,15%,乙,6,13%,丙,5,11%,丁,9,17%,要求：,,（,1,）使用市凈率（市價(jià),/,凈資產(chǎn)比率）模型估計(jì)目標(biāo)企業(yè)股票價(jià)值時(shí)，如何選擇可比企業(yè)？,,（,2,）使用修正市凈率的股價(jià)平均法計(jì)算,A,公司的每股價(jià)值3,）分析市凈率估價(jià)模型的優(yōu)點(diǎn)和局限性正確答案】,,（,1,）市凈率的驅(qū)動(dòng)因素有增長(zhǎng)率、股利支付率、風(fēng)險(xiǎn)（權(quán)益資本成本）和股東權(quán)益凈利率，選擇可比企業(yè)時(shí)，需要先估計(jì)目標(biāo)企業(yè)的這四個(gè)比率，然后按此條件選擇可比企業(yè)在這四個(gè)因素中，最重要的是驅(qū)動(dòng)因素是股東權(quán)益凈利率，應(yīng)給予足夠的重視2,）根據(jù)可比企業(yè)甲企業(yè)，,A,公司的每股價(jià)值＝,8/,（,15%×100,）,×16%×100×4.6,＝,39.25,（元）,,根據(jù)可比企業(yè)乙企業(yè)，,A,公司的每股價(jià)值＝,6/,（,13%×100,）,×16%×100×4.6,＝,33.97,（元）,,根據(jù)可比企業(yè)丙企業(yè)，,A,公司的每股價(jià)值＝,5/,（,11%×100,）,×16%×100×4.6,＝,33.45,（元）,,根據(jù)可比企業(yè)丁企業(yè)，,A,公司的每股價(jià)值＝,9/,（,17%×100,）,×16%×100×4.6,＝,38.96,（元）,,,A,企業(yè)的每股價(jià)值＝（,39.25,＋,33.97,＋,33.45,＋,38.96,）,/4,＝,36.41,（元）,,（,3,）市凈率估價(jià)模型的優(yōu)點(diǎn)：,,首先，凈利為負(fù)值的企業(yè)不能用市盈率進(jìn)行估價(jià)，而市凈率極少為負(fù)值，可用于大多數(shù)企業(yè)。

其次，凈資產(chǎn)賬面價(jià)值的數(shù)據(jù)容易取得，并且容易理解再次，凈資產(chǎn)賬面價(jià)值比凈利穩(wěn)定，也不像利潤(rùn)那樣經(jīng)常被人為操縱最后，如果會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)合理并且各企業(yè)會(huì)計(jì)政策一致，市凈率的變化可以反映企業(yè)價(jià)值的變化市凈率的局限性：,首先，賬面價(jià)值受會(huì)計(jì)政策選擇的影響，如果各企業(yè)執(zhí)行不同的會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)或會(huì)計(jì)政策，市凈率會(huì)失去可比性其次，固定資產(chǎn)很少的服務(wù)性企業(yè)和高科技企業(yè)，凈資產(chǎn)與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系不大，其市凈率比較沒有什么實(shí)際意義最后，少數(shù)企業(yè)的凈資產(chǎn)是負(fù)值，市凈率沒有意義，無法用于比較2011,年·計(jì)算分析題】,C,公司是,2010,年,1,月,1,日成立的高新技術(shù)企業(yè)為了進(jìn)行以價(jià)值為基礎(chǔ)的管理，該公司采用股權(quán)現(xiàn)金流量模型對(duì)股權(quán)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估評(píng)估所需的相關(guān)數(shù)據(jù)如下：,,,,（,1,）,C,公司,2010,年的銷售收入為,1 000,萬元根據(jù)目前市場(chǎng)行情預(yù)測(cè)，其,2011,年、,2012,年的增長(zhǎng)率分別為,10%,、,8%,；,2013,年及以后年度進(jìn)入永續(xù)增長(zhǎng)階段，增長(zhǎng)率為,5%,2,）,C,公司,2010,年的經(jīng)營性營運(yùn)資本周轉(zhuǎn)率為,4,，凈經(jīng)營性長(zhǎng)期資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為,2,，凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率為,20%,，凈負(fù)債,/,股東權(quán)益＝,1/1,。

公司稅后凈負(fù)債成本為,6%,，股權(quán)資本成本為,12%,評(píng)估時(shí)假設(shè)以后年度上述指標(biāo)均保持不變3,）公司未來不打算增發(fā)或回購股票為保持當(dāng)前資本結(jié)構(gòu)，公司采用剩余股利政策分配股利要求：,（,1,） 計(jì)算,C,公司,2011,年至,2013,年的股權(quán)現(xiàn)金流量2,） 計(jì)算,C,公司,2010,年,12,月,31,日的股權(quán)價(jià)值正確答案】,( 1 ),凈經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比,= 1/4 + 1/2 = 75%,2010,年凈經(jīng)營資產(chǎn),= 1000,×,75% = 750,（萬元）,2010,年稅后經(jīng)營利潤(rùn),= 750,×,20% = 150,（萬元）,2010,年稅后利息費(fèi)用,=,（,750/2,）×,6% =22.5,（萬元）,2010,年凈利潤(rùn),=150 - 22.5 =127.5,（萬元）,,,,,,2011,年股權(quán)現(xiàn)金流量,= 127.5,×（,1+10%,）,-,（,750/2,）×,10% =102.75,（萬元）,2012,年股權(quán)現(xiàn)金流量,= 127.5,×（,1+10%,）×（,1+8%,）,- 375,×（,1+10%,）×,8%,= 151.47 – 33 = 118.47,（萬元）,2013,年股權(quán)現(xiàn)金流量,= 127.5,×（,1+10%,）×（,1+8%,）×（,1+5%,）,- 375,×（,1+10%,）×（,1+8%,）×,5% = 159.0435 -22.275 =136.77,（萬元）,,,,,,( 2 ),股權(quán)價(jià)值,=102.75,×（,P/F,，,12%,，,1,）,+ 118.47,×（,P/F,，,12%,，,2,）,+136.77/(12%-5%),×（,P/F,，,12%,2,）,=102.75,×,0.8929 +118.47,×,0.7972 +1953.857,×,0.7972,=91.745+94.444+1557.615,=1743.80,（萬元）,,,,,,祝各位考生學(xué)業(yè)有成！,109,演講完畢，謝謝觀看！,內(nèi)容總結(jié),注冊(cè)會(huì)計(jì)師考試輔導(dǎo)《財(cái)務(wù)成本管理》考點(diǎn)全解班。

認(rèn)為企業(yè)價(jià)值與財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)之間存在函數(shù)關(guān)系，這種關(guān)系在一定時(shí)間內(nèi)是穩(wěn)定的基本思想: 增量現(xiàn)金流量原則和時(shí)間價(jià)值原則現(xiàn)金流都具有不確定性，其價(jià)值計(jì)量都要使用風(fēng)險(xiǎn)概念現(xiàn)金流都是陸續(xù)產(chǎn)生的，價(jià)值計(jì)量都要使用現(xiàn)值概念有多少股權(quán)現(xiàn)金流量會(huì)作為股利分配給股東，取決于企業(yè)的籌資和股利分配政策另一種是以修正后的上年數(shù)據(jù)作為基期數(shù)據(jù)企業(yè)增長(zhǎng)的不穩(wěn)定時(shí)期有多長(zhǎng)，預(yù)測(cè)期就應(yīng)當(dāng)有多長(zhǎng)基本思路是：基期的報(bào)表及相關(guān)假設(shè)——編制預(yù)計(jì)利潤(rùn)表和資產(chǎn)負(fù)債表——編制預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量表根據(jù)預(yù)計(jì)利潤(rùn)表和資產(chǎn)負(fù)債表編制預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量表，只是一個(gè)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)換過程使用條件：兩階段增長(zhǎng)模型適用于增長(zhǎng)呈現(xiàn)兩個(gè)階段的企業(yè)第一個(gè)階段為超常增長(zhǎng)階段，增長(zhǎng)率明顯快于永續(xù)增長(zhǎng)階段實(shí)體價(jià)值＝下期實(shí)體現(xiàn)金流量/（加權(quán)平均資本成本－永續(xù)增長(zhǎng)率）為保持當(dāng)前資本結(jié)構(gòu)，公司采用剩余股利政策分配股利演講完畢，謝謝觀看,。